深度报告-20250114-浙商证券-山推股份-000680.SZ-山推股份深度报告_低估值高增长强α_挖掘机打开空间_32页_2mb

山推股份（000680）深度研究报告总结

山推股份作为工程机械行业中具有低估值和高增长潜力的标的，核心逻辑在于推土机业务国际化拓展与挖掘机业务的强势突破。公司依托山东重工集团的资源整合能力，以及自身降本控费的成效，展现出阿尔法增长动力。

行业与市场分析
工程机械行业正处于反转阶段，国内外需求共振。推土机行业方面，大马力机型受益于全球矿山资本开支高景气，特别是新兴及欧美市场需求旺盛；出口订单同比增长45%，非洲、东南亚等区域仍是主要增长点。国内方面，房地政策宽松、基建投资维持高位，行业复苏三部曲（出口、内需、更新）逐步推进，2024年国内挖掘机销量连续10个月正增长，海外市占率有望持续提升。

公司业务进展

1. 推土机：公司全球市占率第三，2023年国内市占率超70%，大马力机型国产化率高，毛利率显著高于行业平均水平，即将形成年产300台的高端大推产能，为公司长期增长提供动力。
2. 挖掘机：通过收购山重建机，切入挖掘机领域，山重建机已占1-9月国内市占率40%，山东重工集团承诺5年内解决同业竞争问题，山推股份将利用集团平台和销售渠道快速拓展。
3. 降本控费：2023年公司降本154亿元，通过国产化、集采、自动化等多路径降本，提升竞争力。
4. 配件业务：依托产业链协同，配件产品配套主机厂众多，后市场“推、挖、装”系列形成规模，有望成为新增长点。

盈利预测与估值
浙商证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为1025亿、1451亿、1895亿元，三年复合增长率36%。当前PE估值处于低位（2025年11倍），维持“买入”评级。

风险提示
国内基建地产投资不及预期、海外贸易摩擦风险、行业竞争加剧等因素可能对增长构成压力。总体上，公司凭借产业升级和强势业务协同，有望实现超预期发展。