> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S(01179.HK) 总结 ## 核心内容 华住集团-S（01179.HK）在2025年全年及第四季度均表现出色，业绩超预期。公司持续推进轻资产化战略，优化产品结构，提升会员粘性，同时积极调整经营策略，应对市场变化。 ## 财务数据概览 - **股价信息**： - 2026年3月24日H股价为38.82 HKD - 恒生指数为24,382.5 - 12个月股价高点为43.7 HKD，低点为23.63 HKD - H股总发行股数为3,069.39百万，H股数为108.82百万，H股市值为777.07亿元 - 每股净值为4.17 HKD，股价/账面净值为9.31倍 - 一个月股价下跌8.01%，三个月股价上涨3.69% - **投资评等**： - 当前评等为“买进” - 目标价为45 HKD ## 2025年业绩表现 - **全年营收**：253亿人民币，同比增长5.9% - **归母净利润**：50.8亿人民币，同比增长66.7% - **经调净利润**：49.4亿人民币，同比增长32.9% - **经调EBITDA**：84.7亿人民币，同比增长24.2% - **第四季度营收**：65.3亿人民币，同比增长8.3% - **归母净利润**：11.7亿人民币，同比增长2294% - **经调净利润**：13亿人民币，同比增长304% - **经调EBITDA**：21.9亿人民币，同比增长76% ## 业务分部表现 1. **华住分部**： - 全年收入205.4亿人民币，同比增长7.9% - 净利润约50亿人民币，同比增长39.4% - 经调EBITDA约79.7亿人民币，同比增长14.3% - 2025Q4收入52亿人民币，同比增长8.5% - 净利润同比增170.7%至9.7亿人民币 - 经调EBITDA约18.7亿人民币，同比增长24.9% 2. **DH分部**： - 全年收入约48亿人民币，同比下降1.8% - 净利润约1亿人民币，同比扭亏（去年同期亏损约5.3亿） - 经调EBITDA约5亿人民币，同比扭亏 ## 战略与业务调整 - **轻资产化持续推进**： - 全年租赁及自有业务收入129.4亿人民币，同比下降7% - 管理加盟及特许经营业务收入117亿人民币，同比增长23% - Q4租赁及自有业务收入32.7亿人民币，同比下降3.2% - 管理加盟及特许经营业务收入30.2亿人民币，同比增长21% - 其他业务收入2.4亿人民币，同比增长56% - **产品矩阵优化**： - 全年净新增加盟酒店1761家 - 2026年计划净新增1600家酒店 - 推出汉庭Inn、全季大观等新店型，满足细分客群需求 - 会员预定间夜量同比增长21.5% - **成本与费用管理**： - 全年毛利率提升3.37pcts至39.39% - 期间费用率下降1.46pcts至14.41% - 2025Q4毛利率提升9.48pcts，费用率下降2.77pcts ## 预测与投资建议 - **未来三年盈利预测**： - 2026年净利润预计为52亿人民币，同比增长2% - 2027年预计为55.7亿人民币，同比增长7% - 2028年预计为58.8亿人民币，同比增长5% - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年：1.69元 - 2027年：1.82元 - 2028年：1.92元 - **市盈率（P/E）预测**： - 2026年：20倍 - 2027年：19倍 - 2028年：18倍 - **股利（DPS）预测**： - 2026年：1.54 HKD - 2027年：1.65 HKD - 2028年：1.74 HKD - **股息率预测**： - 2026年：3.96% - 2027年：4.25% - 2028年：4.48% ## 风险提示 - RevPAR恢复不及预期 - 行业竞争超预期 ## 附录数据 ### 合并损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 21882 | 23891 | 25307 | 26638 | 28322 | 29686 | | 营业总支出 | 14341 | 15285 | 15339 | 16063 | 16951 | 17722 | | 经营溢利 | 4714 | 5200 | 6819 | 6918 | 7498 | 7963 | | 除税前利润 | 5335 | 4764 | 7276 | 7276 | 7803 | 8175 | | 持续经营净利润 | 4131 | 3102 | 5115 | 5239 | 5618 | 5927 | | 归属普通股东净利润 | 4085 | 3048 | 5080 | 5202 | 5573 | 5879 | ### 合并资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 6946 | 7474 | 10386 | 12331 | 13888 | 15076 | | 存货 | 59 | 60 | 57 | 58 | 59 | 60 | | 应收账款 | 755 | 817 | 723 | 759 | 820 | 861 | | 流动资产合计 | 12056 | 13215 | 17435 | 20050 | 22456 | 24253 | | 固定资产 | 6278 | 5856 | 5385 | 5119 | 4967 | 4869 | | 非流动资产合计 | 51476 | 49337 | 47339 | 46535 | 47303 | 48689 | | 资产总计 | 63532 | 62552 | 64774 | 66585 | 69759 | 72942 | | 流动负债合计 | 17411 | 13321 | 19127 | 18740 | 18921 | 18956 | | 非流动负债合计 | 33872 | 36960 | 32689 | 33670 | 35353 | 37121 | | 负债合计 | 51283 | 50281 | 51816 | 52410 | 54274 | 56077 | | 少数股东权益 | 114 | 94 | 154 | 177 | 195 | 205 | | 股东权益合计 | 12249 | 12271 | 12958 | 14175 | 15485 | 16865 | ### 合并现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 7674 | 7518 | 8379 | 8870 | 9488 | 10093 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1477 | -2239 | -1042 | -2131 | -2549 | -2969 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -3720 | -5504 | -4306 | -4795 | -5381 | -5937 | | 现金及现金等价物净增加额 | 2477 | -225 | 3031 | 1945 | 1558 | 1187 |