家用电器行业：空调短期景气度下行，长期空间依然较大-20181125-广发证券-12页-1mb

家用电器行业总结

核心内容

家用电器行业在2018年11月面临短期景气度下行的压力，但长期来看，白电和小家电龙头依然具备显著竞争力和配置价值。尽管整体增速放缓，但龙头企业凭借其优势表现稳健，建议继续关注美的集团、青岛海尔、格力电器和苏泊尔等公司。

主要观点

• 行业整体表现：2018年11月，沪深300指数下跌3.5%，而家电板块跌幅略高于市场，申万家电指数下跌4.1%，其中视听器材指数跌幅较大，为7.1%。
• 智能化趋势：卫浴行业正面临智能化转型，精装修市场发展迅速，智能坐便器配置率仅为4.1%，但增长速度高达288%，成为未来增长热点。
• 净水器市场：净水器在精装修市场中配置率逐年上升，2018年前三季度达到12.8%，且TOP5品牌份额达到87.5%，显示出品牌集中度增强的趋势。
• OLED电视趋势：OLED电视已成为高端市场的主流，海信正式进入OLED阵营，推动行业发展，2018年上半年中国OLED电视市场规模同比增长110.3%。
• 空调市场表现：空调行业整体内销表现疲软，外销则保持增长，格力内销相对较好，奥克斯外销表现突出。
• 原材料与汇率影响：原材料价格波动（如冷轧板卷、原油降价，铝、铜价格上涨）和汇率波动可能对行业造成一定压力。

关键信息

1. 行业评级与投资建议

• 行业评级：持有
• 投资建议：推荐白电、小家电龙头，包括美的集团、青岛海尔、格力电器、苏泊尔等。
• 其他品牌：新宝股份、浙江美大、荣泰健康、莱克电气、飞科电器、老板电器、海信电器、兆驰股份、欧普照明、华帝股份、爱仕达等均被建议谨慎增持。

2. 品牌表现

• 美的集团：评级买入，股价39.88元，EPS预测17A为2.60，18E为3.07，19E为3.38，净利润增速分别为18%、18%、10%，PE分别为15.3、13.0、11.8。
• 青岛海尔：评级买入，股价13.60元，EPS预测17A为1.09，18E为1.20，19E为1.31，净利润增速分别为38%、10%、9%，PE分别为12.5、11.4、10.4。
• 格力电器：评级买入，股价37.46元，EPS预测17A为3.72，18E为4.85，19E为5.42，净利润增速分别为45%、30%、12%，PE分别为10.1、7.7、6.9。
• 苏泊尔：评级买入，股价51.26元，EPS预测17A为1.59，18E为1.96，19E为2.30，净利润增速分别为21%、23%、17%，PE分别为32.2、26.1、22.3。

3. 精装修市场动态

• 卫浴市场：精装修卫浴市场配置率超99%，规模同比增长约50%，智能卫浴产品配置率低但增长迅速，智能坐便器同比增长288%。
• 净水器市场：2018年前三季度净水器配套规模18.6万套，同比增长70.8%，配置率12.8%，预计未来增长潜力大。
• 城市分布：二线城市是净水器配套主力，占比46.9%，三四线城市占比40.8%，一线及其他城市分别占8.5%和3.7%。

4. OLED电视发展趋势

• 海信入局OLED：海信在澳大利亚推出自主品牌OLED电视，55英寸和65英寸产品渗透率分别增长50%和66%。
• OLED技术提升：OLED电视寿命、烧屏和良品率持续改善，2018年大尺寸4K OLED良品率已达90%。
• 市场前景：OLED电视在高端市场占比迅速提升，2017年达到51.3%，预计2018年将攀升至70.7%，成为主流。

5. 空调市场表现

• 2018年10月数据：行业产量773万台，销量751万台，内销495万台，外销255万台。
• 内销表现：格力内销相对较好，美的、海尔、奥克斯内销均出现下滑。
• 外销表现：奥克斯外销增长显著，格力外销增长25%，美的外销增长21%。

6. 原材料与汇率影响

• 原材料价格：冷轧板卷、原油降价，铝、铜价格上涨，可能影响企业成本。
• 汇率波动：人民币兑美元小幅升值，对出口企业可能产生一定影响。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化

图表索引

• 图1：本周家电板块跌幅略高于沪深300
• 图2：空调月度内销及增速
• 图3：空调月度外销及增速
• 图4：空调月度总销量及增速
• 图5：白电主要原材料价格一览
• 图6：面板价格继续回落
• 图7：人民币兑美元汇率小幅升值

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
• 王朝宁：分析师，2018年加入广发证券发展研究中心。

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