20161129-申万宏源-宜华健康-000150.SZ-执行力强_冉冉升起的医疗大健康新星_19页_2mb

宜华健康（000150）投资分析总结

核心内容

宜华健康于2016年正式完成从房地产行业向医疗大健康领域的战略转型，通过一系列收购和整合，初步构建了“三位一体”服务体系，涵盖非诊疗服务、医院及诊疗中心、健康管理平台，致力于打造医养结合的健康产业生态圈。公司执行力强，转型效率高，未来有望持续通过外延拓展和内部优化实现业务增长。

主要观点

• 转型成功：公司已彻底剥离地产业务，聚焦医疗健康领域，标志着从房地产商向医疗健康龙头企业的华丽转身。
• 战略布局：公司通过收购众安康、达孜赛乐康、爱奥乐和亲和源，布局医院非诊疗服务、肿瘤治疗、移动医疗设备及慢病管理、养老康护等板块，形成多元化医疗健康业务体系。
• 协同发展：各业务板块之间协同效应增强，医疗后勤、医院管理、健康管理和养老社区形成联动，提升整体盈利能力。
• 增长潜力：公司处于高速发展期，未来有望通过并购、投资和业务拓展持续扩大市场份额，实现业绩增长。

关键信息

市场数据

• 2016年11月28日收盘价：34.76元
• 一年内最高/最低价：40.46元 / 21.06元
• 市净率（P/B）：5.9
• 流通A股市值：12303百万元
• 上证指数/深证成指：3277.00 / 11068.87

基础数据

• 每股净资产：5.86元
• 资产负债率：55.12%
• 总股本/流通A股：448百万 / 354百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 众安康：中国最大的医院非诊疗业务服务企业，2016年上半年实现营收4.12亿元，净利润5320万元，承诺2016-2017年扣非净利润分别为10140万元和10059万元。
• 达孜赛乐康：专注于肿瘤伽马刀治疗，旗下拥有3家综合性医院和4家高端肿瘤诊疗中心，2016年上半年并表期间实现营收9765万元，净利润6068万元，承诺2016-2020年扣非净利润分别不低于11141万、15235万、19563万、21410万、23480万元。
• 爱奥乐：国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械生产商，2016年上半年实现营收1766万元，净利润180万元，承诺2016-2020年扣非净利润分别不低于2000万、3502万、4500万、5000万、5501万元。
• 亲和源：中国养老龙头企业，公司已完成收购其58.33%股权，2016年11月开始并表。亲和源承诺2016-2018年亏损不超过3000万、2000万、1000万，2019-2023年净利润分别不低于2000万、4000万、6000万、8000万、1亿元。

财务预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：2.42元、0.73元、0.93元，同比增长1996%、-70%、28%。
• PE预测：14倍、48倍、37倍。
• 分部估值法：预计公司市值为185亿元，当前市值为157亿元，存在18%的上涨空间，目标价为41.29元。
• 盈利预测：
  • 2016年医疗健康业务板块利润约2.5亿元；
  • 2017年医疗健康业务板块利润预计3.2亿元。

业务布局

• 非诊疗服务：众安康为100多家医疗机构提供医疗后勤服务，包括洁净工程、医用气体工程、X射线防护工程等。
• 医院及诊疗服务：达孜赛乐康拥有3家综合性医院和4家高端肿瘤诊疗中心，专注于伽马刀治疗。
• 健康管理：爱奥乐专注于POCT医疗器械及慢病管理，计划打造医疗云平台。
• 养老康护：亲和源是国内领先的养老企业，公司通过收购其股权，正式进军养老产业，布局高端养老社区和康复护理服务。

风险提示

• 业绩承诺不达预期：众安康、达孜赛乐康、爱奥乐、亲和源等子公司的业绩承诺可能未达预期。
• 市场波动风险：医疗健康行业受政策、技术及市场竞争影响较大，存在一定的不确定性。

投资评级

• 证券分析师评级：维持“增持”评级。
• 目标价：41.29元。
• 估值指标：
  • 2017年PE为37倍；
  • 2017年P/B为5.1倍；
  • 2017年EV/Sale为8.6倍；
  • 2017年EV/EBITDA为32.4倍。

可比公司估值情况

财务指标

外延拓展

• 公司于2016年10月成立“宜华健康医疗投资有限公司”和“宜华健康养老投资有限公司”，分别负责医疗和养老产业相关业务。
• 对参股公司宜鸿投资进行增资，持股比例增至40%，以加快优质并购标的的挖掘和整合。

总结

宜华健康凭借强大的执行力和清晰的战略布局，已成功转型为医疗大健康领域的龙头企业。公司通过收购众安康、达孜赛乐康、爱奥乐和亲和源，形成了覆盖医院后勤、肿瘤治疗、移动医疗和养老康护的“三位一体”服务体系，具备良好的协同效应和发展潜力。尽管存在一定的业绩承诺风险，但公司整体估值合理，盈利预测乐观，因此维持“增持”评级，目标价为41.29元。