基金组合再优化与业绩持续性研究：精益求精，强者恒强-20171128-申万宏源-17页-1mb

基金组合再优化与业绩持续性研究总结

核心内容

本报告主要探讨基金组合收益影响因素及基金分类的持续性，提出并验证了新的基金筛选指标，优化了基金打分体系，并分析了交易费用与换仓频率对基金组合收益的影响。

主要观点

1. 基金组合收益影响因素再讨论

• VaR（风险价值） 与后一个月的基金收益率呈现较强的正相关关系，是有效的风险指标。
• 基金换手率 与后一个月收益呈反向关系，但胜率较低，与半年度收益相关性较差。
• 持股集中度 与后一个月收益正相关，但与季度收益相关性不大。
• 择时能力（γ） 与 选股能力（α） 是通过H-M模型得出的关键指标，其中α表示选股能力，γ表示择时能力。
• 基金仓位作为择时能力指标，若市场上涨时加仓、下跌时减仓，表明基金经理具备一定的择时能力。

2. 基金研究体系区分度较好

• 新的基金打分体系将基金分为5类，依据累计收益率表现，5类基金表现优于其他类别。
• 从2010年2月1日至2016年10月31日，5类基金累计收益率为 122.59%，跑赢中证股票基金指数 70.64%，相对基准年化超额收益为 8.35%。
• 5类基金与1星基金的累计收益差距显著，5类基金跑赢1星基金 96.25%，年化超额收益为 10.59%。

3. 交易费用对基金组合收益率的影响

• 申赎费率对基金组合收益率有显著影响，费率越高，收益率被侵蚀越多。
• 申赎效率对组合收益率影响更大，约为 4.18%（年化），而申赎费率影响约为 1.83%（年化）。
• 在考虑赎回费为 0.5% 以及 T+3 日到账的前提下，不同申购费率对组合表现有明显影响。

4. 换仓频率对组合表现影响不大

• 季度换仓的基金组合表现略优于月度和半年度换仓组合，但影响不大。
• 从收益率来看，季度组合表现较好；从回撤来看，半年度组合更优。

关键信息

指标有效性与单调性检验

基金分类的持续性

• 月度转移矩阵：5类基金下期仍为5类的概率为 80.62%，1类基金下期仍为1类的概率为 79.17%。
• 季度转移矩阵：5类基金延续为5类的概率为 62.28%，1类基金延续为1类的概率为 54.90%。
• 半年度转移矩阵：5类基金延续为5类的概率为 58.12%，1类基金延续为1类的概率为 54.77%。

基金星级持续时间

新基金表现

• 首次纳入基金研究体系的新基金成为5类基金的可能性不大，首次评分分布较为随机。

结论

1. VaR 是有效的风险指标，与后一个月基金收益率正相关。
2. 基金换手率 与短期收益呈反向关系，但对长期收益影响有限。
3. 基金分类的持续性 较好，尤其5类基金表现出较强的业绩延续性。
4. 换仓频率 对基金组合收益影响不大，季度换仓较为合理。
5. 申赎费率 对基金组合收益有显著影响，需在费率与业绩持续性之间进行权衡。
6. 新基金首次评分分布随机，难以预测其未来表现。

附注

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