20171128-申万宏源-基金组合再优化与业绩持续性研究_精益求精_强者恒强_17页_1mb

基金组合再优化与业绩持续性研究总结

核心内容

本报告围绕基金组合收益影响因素及基金分类持续性展开分析，旨在通过多指标筛选与优化基金研究体系，提升基金投资效果。报告基于2010年2月至2016年10月的回溯数据，对基金的收益、风险、投资风格、择时与选股能力等指标进行了有效性与单调性检验，并结合马尔科夫链模型分析基金分类的持续性。

主要观点

1. 基金组合收益影响因素

• VaR（风险价值） 与后一个月的基金收益率有较强的正相关关系，是有效的风险指标。
• 基金换手率 与后一个月收益呈现反向关系，但胜率较低，且对半年度收益相关性较差。
• 持股集中度 与后一个月收益正相关，但对季度收益相关性不大。
• 基金换仓频率 对组合表现影响不大，季度换仓表现略优于月度及半年度换仓，但差异不显著。
• 申赎费率 对基金组合收益率有显著影响，费率越高，收益率被侵蚀越多。因此，在构建基金组合时需平衡申赎费与业绩持续性之间的关系。

2. 基金分类的持续性

• 基金星级延续性：基金在下期仍维持上一期分类的概率较高，尤其是5类基金。
• 马尔科夫链模型：基金分类的转移矩阵表明，基金的分类具有一定的持续性，但随着时间延长，延续性逐渐减弱。
• 持续时间：5类基金的持续时间一般为一个季度左右，1类基金的延续性相对较强。

关键信息

1. 指标有效性及单调性检验

• VaR：月度数据下，与后一个月收益有较强的正相关关系，IC为4.01%，IR为0.4838，胜率为62.20%。2010年1月起，指标最高组累计跑赢最低组46.47%，年化超额收益为5.89%。
• 换手率：与后一个月收益呈反向关系，但胜率较低，与半年度收益相关性差。
• 持股集中度：与后一个月收益正相关，但季度相关性不大。

2. 择时与选股能力

• 采用H-M模型判断基金的择时与选股能力，其中 $\alpha_i$ 表示选股能力，$\gamma_i$ 表示择时能力。
• 若 $\alpha_i$ 显著为正，说明基金具备择股能力；若 $\gamma_i$ 显著为正，说明基金具备择时能力。
• 基金仓位作为择时能力指标，若市场上涨时加仓、下跌时减仓，则表明基金具有一定的择时能力。

3. 基金研究体系优化

• 在原有指标基础上，新增 VaR 作为风险指标。
• 通过 H-M模型 得到的 $\alpha_i$ 作为选股能力加分项。
• 选择 基金仓位 作为择时能力加分项。
• 新增指标提升了基金研究体系的区分度，各星级基金的累计收益分化明显。

4. 基金组合表现

• 修正后的基金打分体系下，5类基金累计收益率为122.59%，跑赢中证股票基金指数70.64%，年化超额收益为8.35%。
• 5类基金累计大幅跑赢1星基金96.25%，年化超额收益为10.59%。

5. 新基金表现

• 首次纳入基金研究体系的基金成为5类基金的可能性并不大，其首次评分分布较为随机。

回溯结果与影响分析

交易费用影响

• 申赎效率对基金组合年化收益率影响为4.18%，申赎费率影响为1.83%。
• 申购费率越高，收益率被侵蚀越多，如：
  • 申购费0.8%：累计收益率低18.16%
  • 申购费1.5%：累计收益率低32.69%

换仓频率影响

• 季度换仓表现略优于月度和半年度换仓，但影响不大。
• 从收益率角度看，季度换仓更优；从回撤角度看，半年度换仓略占优势。

基金分类的转移矩阵

结论

1. VaR 与基金收益有较强正相关，是有效的风险指标。
2. 基金换手率与收益呈反向关系，但对长期收益影响有限。
3. 基金换仓频率对组合表现影响不大，季度换仓较为合理。
4. 申赎费率对收益率有显著侵蚀作用，需权衡费率与业绩持续性。
5. 基金分类具有一定的持续性，尤其是5类基金，强者恒强。
6. 新基金首次评分分布随机，成为5类基金的可能性较低。

信息披露

• 本报告由证券分析师 宋施怡（A0230515070001）撰写，联系方式为：songsy@swsresearch.com 或 (8621)23297818×7599。
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