2017-煤炭行业深度报告：龙头估值修复，把握主题机会_25页-1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

本报告对2017年煤炭行业的投资逻辑进行了深入分析，核心观点围绕煤价、流动性及政策预期的变化三大驱动因素展开，认为这些因素将对煤炭股的走势产生决定性影响。

主要观点

• 煤价是煤炭股盈利的核心驱动力，但股价未必同步煤价，而是受市场对煤价预期的影响。
• 流动性对煤炭股有显著影响，货币政策宽松有利于股价上涨，而边际收紧则可能带来压力，但影响有限。
• 政策是影响风险偏好的重要因素，尤其在供给侧改革和国企改革方面，政策预期将对煤价和流动性产生间接影响。
• 市场风格切换下，主题投资机会成为重点，如国企改革、京津冀发展、供应链管理和跨行业转型等。

关键信息

一、煤价分析

• 煤价主要由供需与库存决定。
• 2017年预计煤价均价在600元左右，高于市场预期的550元。
• 动力煤和焦煤分别受到不同因素影响，其中焦煤因钢铁需求回暖和澳洲飓风影响，涨价预期强烈。
• 库存低位支撑煤价反弹，高库存则带来下行压力。

二、流动性分析

• 2017年货币政策为稳健中性，边际收紧但不会过紧。
• 历史数据显示，流动性宽松时期煤炭股表现较好，如2008-2009年和2014-2015年。
• 流动性变化通过无风险利率和宏观经济间接影响煤价。

三、政策分析

• 2017年为供给侧改革深化之年，政策力度不减。
• 国企改革成为新亮点，山西、河北、河南、陕西等地均有明确改革计划。
• 重点推荐山西煤企（如西山煤电、潞安环能）和河北煤企（如冀中能源、开滦股份）。

四、煤炭股分类与龙头

• 按煤种分类，包括动力煤股、焦煤股、无烟煤股、焦炭股。
• 动力煤股龙头：陕西煤业、兖州煤业。
• 焦煤股龙头：西山煤电、潞安环能、冀中能源。
• 无烟煤股关注：阳泉煤业、兰花科创。
• 焦炭股关注：开滦股份、山西焦化、陕西黑猫、宝泰隆。

五、投资建议

• 龙头估值修复：看好中国神华、中煤能源等低估值蓝筹。
• 主题投资机会：
  • 国企改革：重点推荐西山煤电、潞安环能。
  • 京津冀：重点推荐冀中能源、开滦股份。
  • 供应链管理：关注瑞茂通、禾嘉股份、*ST山煤。
  • 跨行业转型：关注*ST神火、*ST煤气。

图表目录

• 图1：煤炭行业四大下游以及终端需求地产基建
• 图2：煤炭行业四大下游占比
• 图3：全社会发电量同比增速放缓
• 图4：全社会发电量增速与GDP增速高度相关
• 图5：各发电类型发电量，火电发电量占比下降趋势
• 图6：各发电类型发电量同比增速，火电增速最低
• 图7：钢铁行业下游构成，建筑业占比最大
• 图8：生铁产量和粗钢产量高度相关，同比增速下滑
• 图9：水泥产量同比增速下降趋势
• 图10：水泥产量与房地产投资高度相关
• 图11：地产投资短期面临压力，长期或将平稳增长
• 图12：基建投资增速短期有望提高，但长期将平稳回落
• 图13：原煤产量2013年见顶，之后开始回落
• 图14：煤炭行业固定资产投资持续下滑
• 图15：社会煤炭库存2016年开始大幅下降
• 图16：6大发电集团库存和可用天数处于低位
• 图17：秦皇岛港库存600万吨左右是正常水平
• 图18：低库存支撑煤价反弹，高库存导致煤价下行压力
• 图19：焦煤库存与焦煤价格存在较强的正相关性
• 图20：煤炭指数、上证指数以及煤价历史走势，股价未必同步煤价
• 图21：煤炭指数大涨期间，国债收益率处于低位或下降
• 图22：煤炭指数大涨期间，M1、M2同比上升
• 图23：煤炭股在历史上大幅降息降准期间，会有较好收益
• 图24：供给侧改革推动，政策与煤价共同影响股价

表格目录

• 表1：预计到2020年火电耗煤量年均同比下降1%至3%
• 表2：预计到2020年钢铁行业耗煤量年均下降1%至2%
• 表3：预计到2020年建材行业耗煤量年均下降5%
• 表4：煤矿在建产能规模较大，政府调控新增产能释放
• 表5：国家层面国企改革政策
• 表6：山西2017年国企改革计划及相关上市公司
• 表7：其他省份2017年国企改革计划及当地煤炭上市公司
• 表8：国企改革过往投资机会
• 表9：山西上市煤企煤炭产量占集团比重较低，未来集团资产注入空间大

风险提示

• 去产能放缓或新增产能释放可能导致供给过剩。
• 宏观经济失速可能引发煤炭需求下滑。
• 政策低于预期可能削弱改革预期，影响股价表现。

联系信息

• 联系人：王政
• 电话：0755-81981807
• E-MAIL：wangzheng2@guosen.com.cn
• 证券分析师：方焱
• 电话：0755-82130648
• E-MAIL：fangyan@guosen.com.cn
• 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120001

总结

2017年煤炭行业在供给侧改革和国企改革的推动下，煤价有望超预期上涨，龙头估值修复可期。焦煤价格受钢铁需求回暖及澳洲飓风影响，涨价预期强烈。流动性边际收紧，但影响有限，政策预期对市场情绪和股价仍有较大作用。主题投资机会包括国企改革、京津冀发展、供应链管理及跨行业转型，建议重点关注山西、河北煤企以及供应链管理公司。