17年煤炭行业改革系列之三：山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势_46页_2mb

山西国企改革分析总结

核心内容

山西省在2017年将国企改革作为重点工作之一，尤其聚焦于煤炭行业的改革。改革的核心内容包括混合所有制改革、资产证券化率提高、利润考核机制改革和有效用人机制优化。通过这些改革措施，山西省旨在提升国企的竞争力和盈利能力，实现从生产型向经营型的转型。

主要观点

• 混改：山西省属国企股权结构单一，国有资本一股独大问题严重，因此推进混改是关键。混改不仅涉及引入非公资本，更强调资本平等和建立现代企业制度。
• 资产证券化：七大煤炭集团的资产证券化率普遍较低，预计资产注入和证券化将加速推进，以提升国有资产运营效率。
• 利润考核：从注重收入规模的粗放式考核转变为注重利润的精细化考核，以提升企业经营效率和盈利能力。
• 有效用人：通过优化人员结构，减少冗余，提高人员素质，实现国企人员负担的减轻和企业活力的增强。

关键信息

改革重点

1. 混改：

   • 山西省属国企中，多数为国有独资，需推进股权多元化。
   • 债转股是实现混改的重要形式，预计将在集团层面继续展开。

2. 国有资源资本化：

   • 截至2016年三季度，除山煤集团和阳煤集团外，其余五家集团资产证券化率均低于30%。
   • 政策鼓励将资产注入上市公司，或退出非核心业务，以提升证券化率。

3. 利润考核：

   • 考核方式将从收入规模转向利润，以提升企业经营效益。
   • 目标责任书签订机制将引入第三方评估，提高考核透明度。

4. 有效用人：

   • 未来5年内，国有煤矿不新招普通矿工，管理人员实行退2进1或退3进1政策。
   • 建立与产业发展和经济效益挂钩的用人机制，避免人浮于事和人才流失。

相关公司详解

• 焦煤集团：全国最大的焦煤集团，旗下有西山煤电、山西焦化、南风化工等上市公司，资产证券化率较低。
• 晋煤集团：蓝焰煤层气成功上市，煤层气和煤化工为优势资产。
• 同煤集团：动力煤产量仅次于神华集团，上市公司产量占比最低。
• 潞安集团：全国最大的喷吹煤生产基地，煤矿注入有望推进。
• 阳煤集团：无烟煤和化工业务为优势，拥有3家化工上市平台。
• 山煤集团：负担较轻，煤炭产能规模不大，不良资产有望剥离。

风险提示

• 煤价超预期下跌可能影响企业盈利。
• 国企改革进展可能低于预期，影响改革效果。

结构清晰总结

改革背景

• 自2014年起，山西省国企改革进程缓慢。
• 2016年末开始，政策面频繁为国企改革“吹风”，强调改革是山西转型的关键。
• 王一新副省长明确指出，国资国企改革是2017年山西第一重大任务。

改革重点

• 混改：推进股权多元化，建立现代企业制度。
• 资产证券化：提升资产证券化率，通过注入上市公司或退出非核心业务。
• 利润考核：转变考核方式，引导企业从生产型向经营型转变。
• 有效用人：优化人员结构，提高人员效率，避免冗余。

相关公司

• 焦煤集团：主要业务为煤炭、焦化、电力、化工，资产证券化率较低。
• 晋煤集团：煤层气和煤化工为优势资产，蓝焰煤层气成功上市。
• 同煤集团：动力煤产量高，上市公司产量占比最低。
• 潞安集团：喷吹煤业务突出，煤矿注入有望推进。
• 阳煤集团：无烟煤和化工业务为优势，拥有3家化工上市平台。
• 山煤集团：负担较轻，煤炭产能规模不大，不良资产有望剥离。

风险提示

• 煤价下跌可能影响企业盈利能力。
• 改革进展可能不及预期，影响改革效果。

行业评级

• 行业评级为“买入”。

图表与数据

• 图1：山西省七大煤炭集团资产证券化率整体较低（截止2016年9月30日）。
• 表1：2014-2016年各省份GDP及增速。
• 表2：山西省国资国企存在的14个主要问题。
• 表3：山西省属企业情况（截止2016年底）。
• 表4：山西省七大煤炭集团旗下上市公司股权状况（截止2016年底）。
• 表5：山西省属上市公司资本运作情况（单位：亿元）。
• 表6：2011-2015年山西省七大煤炭集团贸易业务收入概况（单位：亿元）。
• 表7：2015年山西省主要18家上市公司及其母公司经营概况。
• 表8：汾酒集团《2017年度经营业绩目标责任书》主要内容。
• 表9：2011-2016年山西省属主要18家上市公司员工人数变化。

分析师信息

• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：021-60750610，010-59136693
• 邮箱：anpeng@gf.com.cn，shentao@gf.com.cn

联系人信息

• 联系人：宋炜
• 联系方式：021-60750610
• 邮箱：songwei@gf.com.cn