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煤炭行业转机系列报告之二：国企改革，何去何从？

核心内容

本报告聚焦于中国煤炭行业国有企业改革的背景、历程及未来发展方向，分析当前行业面临的挑战与机遇，提出改革的六大方向，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

1. 行业现状

   • 煤炭行业以国有企业为主，其市值占行业总市值的95%。
   • 煤炭上市公司中，央企、地方国企和民营企业市值占比分别为56.9%、38.0%和5.1%。
   • 煤炭行业盈利能力已回到十年前的水平，部分企业出现亏损，经营压力较大。

2. 改革历程

   • 自1978年改革开放以来，国企改革经历了初步探索、制度创新和纵深推进三个阶段。
   • 煤炭行业自90年代起以市场化改革为主，近十年主要变化包括煤价市场化、资源整合、供应能力提升及国际合作增加。

3. 未来改革方向

   • 经营目标调整：从追求数量向追求质量转变，提升盈利水平。
   • 降本降费增效：推动精细化运营，控制物流和中间环节成本。
   • 股权激励：提高管理层积极性，提升企业经营效率。
   • 资产处置：清理非盈利项目和非主业资产，集中资源提升效率。
   • 发展民资：鼓励民营企业进入能源行业，提升行业活力。
   • 资源税改革：可能从价计征，影响企业成本结构。

关键信息

1. 行业背景

• 煤炭行业以国有企业为主导，市值占比高，但盈利水平下降。
• 煤炭国企主要分布在山西、河南、河北等地，部分央企也参与其中。
• 煤炭行业整体亏损率上升，资产负债率增加，反映经营压力加大。

2. 国企改革历程

• 1978-1991年：初步探索阶段，包括放权让利、两权分离和转换经营机制。
• 1992-2003年：制度创新阶段，推进股份制改革和政企分开。
• 2004年至今：纵深推进阶段，加强国有资产管理、鼓励民资进入及资源税改革。

3. 煤炭行业改革阶段

• 1978-1992年：整顿调整与初步改革，推动机械化和企业整顿。
• 1993-2002年：政企分开与走向市场，逐步放开煤价，建立现代企业制度。
• 2003年至今：注重效益与转变发展方式，推动市场化投资、资源整合及安全整治。

4. 近十年行业变化

• 煤价市场化：自2012年起取消电煤价格双轨制，实现并轨。
• 资源整合：山西、河南等地推动煤矿整合，提升集中度与安全性。
• 供应保障能力提升：产量和铁路运量快速增长，固定资产投资保持高位。
• 国际合作增加：煤炭企业积极进行海外资源并购，如澳大利亚、印尼等地。

5. 改革方向详解

（1）经营目标调整

• 从数量增长转向质量提升。
• 11家煤炭企业进入世界500强，但盈利普遍下滑。
• 部分企业如冀中能源、焦煤集团等已出现亏损。

（2）降本降费增效

• 成本费用增长快，需推动精细化运营。
• 2012-2013年，净利润同比分别下降11.2%和37.7%，毛利率下降至23.1%。
• 物流成本占比高，需优化销售和运输环节。

（3）股权激励

• 国有企业实施股权激励较少，董监高持股比例普遍较低。
• 未来可能通过股权激励提升管理层积极性。

（4）资产处置

• 清理非盈利和非主业资产，提升企业效率。
• 大同煤业已出售亏损煤矿，其他企业也有类似动向。

（5）发展民资

• 鼓励民营企业进入能源行业，增加市场活力。
• 民资进入可能利好民营煤炭企业，但对国企影响有限。

（6）资源税改革

• 煤炭资源税仍执行从量计征，但从价计征改革可能推进。
• 资源税税率因地区和煤种不同，对盈利影响需关注。

结论

• 煤炭行业盈利已回到十年前水平，国企改革可能带来新的发展机遇。
• 通过调整经营目标、降本增效、股权激励、资产处置、发展民资及推进资源税改革，提升行业整体盈利能力和市场竞争力。
• 投资者需关注改革政策对行业的影响，以及企业盈利改善的前景。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2013-11-08

风险提示

• 煤价持续下行可能对行业造成冲击。
• 民营企业放开力度过大可能影响国企。
• 资源税从价计征幅度超出预期可能增加企业成本。

研究团队

• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，4年煤炭行业研究经验。
• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，5年煤炭行业研究经验。
• 郑思恩：研究助理，上海交通大学会计硕士，ACCA准会员。