20191222-国金证券-机器人行业研究周报：工业机器人产量连续两月正增长，拐点将至_15页_1mb

报告摘要

高端装备制造与新材料研究中心 - 机器人行业研究总结

核心内容

本报告分析了2019年11月中国机器人行业的发展情况，并对2020年行业趋势进行了展望。报告指出，机器人产业正迎来拐点，预计2020-2023年将进入中速增长期，复合增速达16%。同时，推荐了多家国内机器人相关企业作为投资标的，包括埃斯顿、克来机电、快克股份、博实股份等。

主要观点

市场回暖迹象明显：2019年11月，中国工业机器人产量同比增长4.3%，是连续两个月正增长，表明行业正在触底回升。
行业拐点临近：结合PMI数据和下游需求变化，机器人行业正逐步进入复苏阶段，未来增长潜力较大。
应用迁移与国产替代：机器人应用正从汽车领域向3C电子、新能源等新兴领域迁移，国产替代趋势明显，系统集成环节已实现逆袭。
海外巨头表现：日本工业机器人巨头如发那科、安川电机等在中国区收入和订单均出现边际改善，显示中国市场的复苏迹象。

关键信息

市场数据

2019年11月，中国工业机器人产量16080台，同比增长4.3%
1-11月累计产量同比下降5.3%，降幅持续收窄
国金机械指数为2471，沪深300指数为4017，上证指数为3005，深证成指为10229

投资建议

核心组合：埃斯顿、克来机电、快克股份、博实股份、机器人
推荐理由：
- 埃斯顿：最像发那科的国产机器人龙头，具备核心技术优势，预计2019-2021年EPS分别为0.12/0.17/0.25元，对应PE为74/52/35倍，给予“增持”评级
- 克来机电：汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户，预计2019-2021年EPS分别为0.60/0.84/1.17元，对应PE为47/34/24倍，给予“买入”评级
- 快克股份：3C锡焊智能设备龙头，盈利好、现金流好、估值低，预计2019-2021年EPS分别为1.10/1.34/1.68元，对应PE为21/17/14倍，给予“买入”评级
- 博实股份：石化后段自动化龙头，高温机器人等新品多元驱动，预计2019-2021年EPS分别为0.31/0.44/0.58元，对应PE为32X/23X/17X，给予“增持”评级

产业动态

日本国际机器人展：全球最大机器人展开幕，展示工业和服务型机器人，应用范围扩展至食品、制药、物流等领域
北京市机器人产业方案：提出“五四三二”工程，推动机器人产业发展
普渡科技：发布新一代送餐机器人“贝拉”，提升人机交互体验
远牧科技：启动城市合伙人计划，布局植保无人机市场
极飞科技：发布农业机器人与农场管理系统，打造智慧农业生态闭环

风险提示

估值较高
下游需求不达预期
行业竞争加剧
国产替代不及预期

公司盈利预测与估值

子行业	公司	市值(亿元)	股价	18EPS	19EPS(E)	20EPS(E)	21EPS(E)	18PE	19PE	20PE	21PE	PB
零部件	埃斯顿	92	11.02	0.12	0.12	0.17	0.25	92	92	65	44	5.88
零部件	天准科技	57	29.68	0.66	0.72	1.01	1.35	45	41	29	22	3.66
零部件	中大力德	18	22	0.91	1.13	1.40	1.73	24	19	16	13	2.87
本体	埃斯顿	92	11.02	0.12	0.12	0.17	0.25	92	92	65	44	5.88
本体	快克股份	39	24.8	1.01	1.16	1.54	1.99	25	21	16	12	4.19
系统集成	克来机电	55	31.5	0.48	0.60	0.84	1.17	66	53	38	27	10.15
系统集成	科瑞技术	138	33.69	0.80	0.72	0.93	1.16	42	47	36	29	6.06
系统集成	拓斯达	71	47.74	1.32	1.39	1.83	2.36	36	34	26	20	4.34
系统集成	博实股份	109	10.67	0.27	0.31	0.44	0.58	40	34	24	18	4.91
系统集成	瀚川智能	47	43.79	0.87	0.96	1.31	1.65	50	46	33	27	5.64

海外巨头

公司	市值(亿元)	股价	18EPS	19EPS(E)	20EPS(E)	21EPS(E)	18PE	19PE	20PE	21PE	PB
发那科	2687	20570	795.34	475.05	612.17	695.01	26	43	34	30	2.52
安川电机	713	4175	155.86	114.03	147.12	169.81	27	37	28	25	3.60
ABB	-	18.17	1.33	0.99	1.25	1.39	17	19	15	13	2.94

数据跟踪

上游：中国交流伺服市场Q3增速1.6%，结束4个季度负增长
中游：11月工业机器人产量增速4.3%，连续两月为正，1-11月累计产量同比下降5.3%，降幅持续收窄
下游：11月制造业PMI改善至50.2，乘用车产量、手机销量增速回正，新能源车产销仍在下滑

行业趋势

产能利用率：汽车、3C、电气机械等主要下游产能利用率企稳回升
固定资产投资：3C电子制造业固定资产投资额1-11月累计同比13.8%，增速持续提高
机器人影响：机器人影响制造业四成的工人，替代了9.4%的初中及以下员工

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业评级说明

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

风险提示

估值较高
下游需求不达预期
行业竞争加剧
国产替代不及预期

重要公告

克来机电：实控人减持10%的公司可转债
埃斯顿：第三期股权激励计划进展顺利
博实股份：第一大股东拟通过公开征集转让方式协议转让股份
诺力股份：控股股东增持股份计划完成

行情一览

上周国金机器人指数上涨2.7%，核心10指数上涨3.1%
年初至今国金机器人指数涨幅25.5%，核心10指数涨幅28.6%

特别声明

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