证券行业2019中期投资策略：创新促发展，继续拥抱龙头-20190625-信达证券-23页_1mb

证券行业2019中期投资策略总结

核心内容

2019年证券行业中期投资策略指出，尽管监管政策有所放宽，推动了券商在一季度业绩的明显提升，但宏观经济仍面临下行压力，政策效果的显现需要时间。证券行业整体估值处于历史低位，但创新制度与产品的逐步落地将为行业注入新活力，提升市场风险偏好。行业竞争格局将日益分化，大型综合券商和具备高ROA能力的券商将更具优势。

主要观点

行业展望

• 宏观经济环境：我国经济运行稳中有变，经济增长下行压力加大，长期风险逐步暴露。中美贸易战增加了外部风险，对资本市场产生冲击。
• 政策影响：科创板的设立和推进、金融供给侧改革、沪伦通等创新政策将推动证券行业结构优化和业务增长，但政策落地到业绩改善存在时滞性，短期内对券商业绩提升影响有限。
• 行业分化：随着资本市场的开放和创新业务的拓展，券商将面临更大的分化。大型综合券商在业务资格和资本实力上更具优势，有望在行业发展中占据主导地位。

投资逻辑与主线

• 估值水平：行业整体估值处于历史低位，但不能单以估值判断投资价值。创新政策和市场活跃度将对券商后续表现产生重要影响。
• 盈利预测：预计2019年证券行业营收和净利润分别为3,304亿元和1,025亿元，同比分别增长42.7%和53.8%。
• 投资主线：
  • 业务综合、资本实力雄厚的大型券商海通证券；
  • 主动管理能力优秀的东方证券。

关键信息

政策回顾

• 双向开放进程加快：外资控股合资证券公司逐步放开，如摩根大通证券、野村东方国际证券的设立，以及QFII总额度的提升，推动资本市场国际化。
• 科创板推进：科创板制度设计引导投行在新股定价和配售中发挥核心作用，同时引入做市商业务，为券商带来新增长点。

证券行业业务分析

• 一季度盈利改善：受市场回暖、政策利好影响，证券行业一季度营收和净利润分别增长54.5%和86.8%。
• 经纪业务：交易回暖，但佣金率仍在下降趋势中，财富管理转型仍需深化。
• 投行业务：IPO和并购重组过会率提升，但科创板挂牌速度不会爆发式增长，短期内对投行业务收入贡献有限。
• 资管业务：通道业务规模大幅萎缩，资管新规与净资本要求限制了业务发展，预计2019年资管业务规模将小幅下降。
• 信用交易业务：两融规模受市场行情制约，但风险有所降低，预计2019年两融交易额占比在9%左右。
• 创新业务：期货品种逐步放开，衍生品业务发展受政策鼓励，但受限于券商资质，大型综合券商更具优势。

风险因素

1. 交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；
2. 监管政策落地不达预期，可能影响业务推进。

图表目录

• 图1：2019年证券行业政策梳理及受政策影响业务概览；
• 图2：2015-2019Q1证券行业营业收入及净利润同比增速；
• 图3：上市券商2019年1-5月母公司口径月度经营数据；
• 图4：2015-2019年5月月度成交额及其同比；
• 图5：2013-2019（F）市场成交额（亿元）及佣金率；
• 图6：2013-2019年5月各类股权业务规模（亿元）；
• 图7：2013-2019年5月债券承销金额（亿元）构成情况；
• 图8：2015年-2019（F）各类资管规模及同比增速（右轴）；
• 图9：2011年1月-2019年5月两融交易额占A股成交额比重（%）；
• 图10：2011年1月-2019年5月两融余额规模与两融余额/流通市值；
• 图11：2012-2019（F）两融规模与两融费率水平；
• 图12：201812-201906市场质押股数及其占总股本比重；
• 图13：2008年以来上市券商PE（TTM）；
• 图14：2008年以来上市券商PB（LF）；
• 图15：中信、广发、海通、华泰PB。

评级说明

• 行业投资评级：维持“看好”评级，预计2019年下半年行业经营状况将有所改善；
• 股票投资评级：根据股价与沪深300指数的相对表现，分为买入、增持、持有、看淡、卖出五个等级。

风险提示

• 证券市场存在较大风险，投资者需谨慎对待；
• 投资者应独立评估报告信息，考虑自身投资目标与财务状况；
• 信达证券不对因使用报告内容而产生的损失负责。

研究团队简介

• 王小军：金融行业分析师，10年证券从业经验，负责策略研究与金融行业研究；
• 关竹：金融行业分析师，毕业于中央财经大学与山东大学，专注于金融行业研究。