20180607-国金证券-汽车上游资源行业研究_特斯拉_钴_值降低有限_无钴化电池仍遥不可期_9页_973kb

新能源汽车研究中心：Model 3电池钴含量分析与钴需求前景

核心内容概述

本报告主要分析特斯拉Model 3电池中钴含量及其对行业需求的影响，同时评估无钴电池研发的可行性与前景。报告指出，尽管特斯拉Model 3通过采用21700电池在成本控制上取得一定成效，但其钴含量仍较高，短期内难以实现显著下降。此外，松下计划研发无钴电池，但该技术仍处于初期阶段，大规模商用尚需时间。

主要观点

Model 3成本降低，有利于车型推广

• Model 3总成本约为2.8万美元，毛利率接近20%，若实现每周1万辆的生产目标，将显著提升特斯拉盈利。
• 成本降低为Model 3提供了价格弹性空间，有助于销量提升，从而带动钴用量超预期。

Model 3电池21700钴含量影响有限

• 21700电池的钴含量（占正极材料）约为5.61% - 6.51%，与NC811（6.67%）差距不大。
• 单车钴用量仍大于7kg，表明21700电池对钴需求的降低效果有限。

无钴电池研发尚处初期，钴需求难以大幅下降

• 无钴电池研发周期较长，短期内难以实现大规模商用。
• 三元材料电池在现有技术条件下，钴含量已接近其技术极限，进一步降低钴含量将影响电池的晶体结构和电化学稳定性。
• 钴需求将在未来较长一段时间内随着电池需求的增长保持持续增长。

关键信息

电池成本对比

• Model 3采用的21700电池系统成本为155美元/Wh，相比Model S的18650电池系统成本171美元/Wh，降幅达9%。
• 21700电池单体容量提升35%，电池包所需配件减少，从而降低成本。

钴含量测算

• Model 3电池钴含量占电池总重量为2.8%。
• 根据供应商数据，21700电池的正极材料钴含量为5.61% - 6.51%。
• 单车钴用量测算结果为7kg以上，高于行业预期。

无钴电池研发背景

• 松下因钴价上涨而开始研发无钴电池，但该技术仍处于初期阶段。
• 磷酸铁锂和三元材料电池经过20多年发展，已成为市场主流，无钴电池短期内难以替代。

投资建议

• 维持买入评级：继续看好新能源汽车行业的政策前景和钴的景气周期。
• 推荐标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。

风险提示

1. 宏观经济增长乏力可能导致钴在其他领域的需求下降。
2. 补贴退坡力度超预期可能影响新能源汽车领域钴需求。
3. 松下无钴电池研发超预期并商用化可能对钴需求造成冲击。

行业与公司评级说明

• 行业买入评级：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 公司买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。

图表目录（关键数据）

• 图表1：电池对比（Model 3 vs Model S）
• 图表2：21700尺寸和容量相较于18650增大
• 图表3：Model 3电池模块组成
• 图表4：广东芳源NCA产品参数
• 图表5：深圳贝特瑞NCA产品参数
• 图表6：正极材料用量测算
• 图表7：单个电芯钴用量
• 图表8：正极材料&电芯重量弹性测算
• 图表9：钴含量对比（811 vs 21700）
• 图表10：远程&短程的单车钴用量测算
• 图表11：单车平均钴用量
• 图表12：不同类型电池研发时间点