行业研究总结：券商股是否会迎来“春季躁动”？
核心内容
本文分析了券商板块在2023年1月9日的上涨表现，并探讨了券商股在“熊转牛”初期阶段的超额收益特征。同时，文章回顾了2019年年初券商股走强的原因，并提出了对2023年年初证券行业上涨的积极预期。
主要观点
1. 券商股上涨表现
- 2023年1月9日，券商指数上涨1.91%，领先沪深300指数1.1个百分点。
- A股券商涨幅前三的为东方证券（+7.54%）、兴业证券（+4.13%）和广发证券（+3.96%）。
- 自2022年11月行情触底反弹以来，券商指数上涨12.60%，落后沪深300指数1.77个百分点。
2. “春季躁动”与券商表现的关系
- 券商股不一定有明显的“春季躁动”行情，但其在“熊转牛”初期阶段往往表现突出。
- 券商的超额收益与市场对牛市的预期密切相关，而非季节性因素。
- 超额收益持续时间通常为1个月到3个月，取决于牛市预期的强度。
3. 2019年券商股走强原因
- 政策面：科创板细则落地，注册制改革预期增强。
- 金融环境：年初流动性宽松，稳经济政策利好金融股。
- 市场修复：18年股市深度调整后，市场存在补涨需求。
- 基本面改善：券商自营、经纪和投行业务带动业绩拐点，2019年一季度行业营收增速回升至54.5%。
4. 2023年券商股上涨预期
- 当前证券行业PB（LF）估值为1.29X，处于历史底部区域，存在修复需求。
- 券商股上涨可能由以下多因素共振驱动：
- 经济复苏预期增强，稳增长政策有望快速推出。
- 宽松货币政策延续，流动性支撑市场情绪。
- 资本市场改革加速推进，包括全面注册制、中国特色估值体系和对外开放。
- 资本市场表现企稳，利好券商基本面及估值提升。
- 头部券商受益于监管优化和市场份额集中。
关键信息
估值分析
- 当前证券行业整体估值较低，但需结合基本面改善和政策预期来判断上涨可能性。
- 推荐关注龙头券商的补涨机会，如中信证券、东方财富、东方证券和广发证券。
表格数据概览
表1：券商股与沪深300指数一月及一季度表现对比（单位：%）
| 年份 |
一月份券商指数 |
一月份沪深300指数 |
一月份超额收益 |
一季度券商指数 |
一季度沪深300指数 |
一季度超额收益 |
| 2015年 |
-14.09 |
-2.81 |
-11.28 |
6.60 |
14.64 |
-8.04 |
| 2016年 |
-26.49 |
-21.04 |
-5.45 |
-14.26 |
-13.75 |
-0.51 |
| 2017年 |
0.55 |
2.35 |
-1.80 |
-2.51 |
4.41 |
-6.92 |
| 2018年 |
7.77 |
6.08 |
1.69 |
-4.99 |
-3.28 |
-1.70 |
| 2019年 |
8.02 |
6.34 |
1.67 |
50.83 |
28.62 |
22.21 |
| 2020年 |
-4.93 |
-2.26 |
-2.67 |
-11.01 |
-10.02 |
-0.99 |
| 2021年 |
-5.49 |
2.70 |
-8.19 |
-15.11 |
-3.13 |
-11.99 |
| 2022年 |
-8.56 |
-7.62 |
-0.94 |
-18.86 |
-14.53 |
-4.33 |
表2：券商在“熊转牛”初期的超额收益表现
| 时间段 |
券商指数（%） |
沪深300指数（%） |
超额收益（%） |
| 2014年11月-2015年1月 |
93.08 |
36.92 |
56.16 |
| 2019年1月-2019年3月 |
50.83 |
28.62 |
22.21 |
| 2020年4月-2020年7月 |
33.48 |
26.31 |
7.17 |
| 2021年5月-2021年6月 |
8.37 |
1.96 |
6.40 |
表3：上市公司估值表
| 证券代码 |
证券公司 |
收盘价（元） |
EPS（21A） |
EPS（22E） |
EPS（23E） |
EPS（24E） |
P/E（21A） |
P/E（22E） |
P/E（23E） |
P/E（24E） |
| 600030.SH |
中信证券 |
20.65 |
1.79 |
1.71 |
1.96 |
2.27 |
11.54 |
12.08 |
10.54 |
9.10 |
| 300059.SH |
东方财富 |
21.07 |
0.83 |
0.69 |
0.87 |
1.05 |
25.39 |
30.54 |
24.22 |
20.07 |
| 601688.SH |
东方证券 |
10.13 |
0.73 |
0.95 |
1.12 |
1.31 |
13.88 |
10.66 |
9.04 |
7.73 |
| 000776.SZ |
广发证券 |
16.28 |
1.42 |
1.02 |
1.26 |
1.52 |
11.46 |
15.96 |
12.92 |
10.71 |
投资建议
- 推荐主线：
- 龙头券商：综合实力突出、市场份额逐步提升的券商，如中信证券。
- 财富管理赛道：推荐东方财富、东方证券、广发证券等受益于财富管理大时代和基金子公司发展的公司。
风险提示
- 经济复苏不及预期：若经济修复不及预期，可能影响券商基本面。
- 政策改革推进滞后：若资本市场改革进度放缓，可能抑制券商股表现。
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
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