20160626-中泰证券-利率市场周报_黑天鹅事件是否会引发蝴蝶效应__11页_620kb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2016年6月20日至24日期间，全球及国内固定收益市场的主要变化，重点分析了英国退欧公投对金融市场的影响、债市违约风险、流动性状况、房地产市场趋势以及通胀动态。报告同时对下半年债券到期高峰和产能过剩行业的债务风险进行了预警。

主要观点

1. 英国退欧对市场的影响

• 短期风险余震：英国退欧公投结果公布后，市场风险偏好显著下降，避险资产如债券、黄金、日元大幅上涨，但后续不确定性仍高。
• 两年退出程序：英国首相卡梅伦辞职后，若无默克尔缓和，欧盟成员国外交大臣可能要求英国立即启动退欧程序。英国需在两年内完成退出，除非欧盟一致同意延长谈判。
• 十年风险虚指：尽管媒体称“十年”风险，但实际影响更可能集中在短期和中期，主要体现在金融系统、法律、贸易协定等方面的变化。
• 英国金融系统稳健：英国主要银行资本充足率是金融危机前的十倍，且已通过更严重压力测试，流动性储备充足，具备较强的抗风险能力。

2. 债市违约风险

• 违约事件频发：本月东特钢和川煤集团违约事件凸显了产能过剩行业债务风险的暴露。
• 地方债与企业债压力：下半年钢铁、煤炭、有色行业将面临约7000亿元债券到期，违约风险加剧，信用利差可能再度走阔。
• 信用利差已至低位：当前信用利差已回到前期低点，但未来兑付高峰可能引发利差扩大，对高风险债券不利。

3. 债券市场流动性

• 央行积极维稳：为应对季末流动性紧张，央行加大逆回购和MLF操作力度，净投放资金达3400亿元，市场流动性整体保持稳定。
• 人民币汇率波动：英国退欧后人民币承压，但外汇占款连续下降，边际效应有限，央行加强资本管控，汇率波动可控。

4. 房地产市场

• 商品房成交面积回落：3月份后商品房成交面积显著回落，一线、二线城市的存销比持续回升，房地产市场或短期见顶。
• 居民购房意愿下降：调查显示，53.4%的居民认为房价“高，难以接受”，房地产投资意愿减弱。

5. 商品期货与通胀预期

• 商品期货多数上涨：螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货价格小幅回升，但出货量未改善，上涨持续性不强。
• 蔬菜价格反弹：山东蔬菜批发价格总指数上涨约5个百分点，但总体仍处于低位，对CPI的推动有限。
• 猪肉价格回落：仔猪价格显著下降，猪肉价格震荡下行，预计对CPI贡献度持续下降。
• CPI难超2%：综合判断，短期内CPI难以突破2%的预期。

关键信息

债券发行与到期

• 上半年债券发行：2016年上半年债券发行规模保持高位，地方债发行由高回落至3313.91亿元，同业存单发行量突破3700亿元。
• 下半年到期高峰：预计2016年下半年债券到期规模达7000亿元，创历史新高，其中8月、10月、11月分别有900亿、902亿、935亿债券到期。

投资建议

1. 退欧风险或抑制美联储加息：英国退欧可能使美联储7月甚至全年难以加息，有利于我国外部环境稳定。
2. 人民币汇率或受扰动：英国退欧引发的汇率波动可能对人民币产生影响，需关注资本管控政策。
3. 债市趋势性行情待观察：当前债市虽有基本面支撑，但受风险偏好下降和流动性趋紧影响，趋势性行情难以形成。

市场展望

• 风险偏好下降：英国退欧导致市场风险偏好下降，可能抑制债市收益率下行空间。
• 流动性趋紧：季末MPA考核叠加资金面趋紧，流动性压力可能进一步增加，对债市形成压制。
• 信用利差或再度走阔：面对下半年兑付高峰，信用利差可能扩大，对高风险债券不利。

附件与图表说明

• 图表1-6：展示了房地产市场、钢材需求、商品期货、通胀数据及债券市场流动性等关键指标的变化。
• 附表11-16：提供了各类债券到期收益率的周变化和走势，有助于投资者把握市场趋势和风险。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告基于公开资料和研究观点，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新信息。
• 报告内容不构成法律、会计或税务操作建议，仅作参考。