20221029-中国银河-伊利股份-600887.SH-2022年三季报点评_控货与费用扰动_短期业绩承压_3页_744kb

公司点评报告总结：饮料乳品

核心内容

本报告为伊利股份（600887）2022年三季度财务表现及未来展望的点评，分析指出公司在短期业绩承压的情况下，长期仍具备增长潜力。报告基于公司发布的三季报，结合行业趋势及公司战略布局，对业绩变化、费用结构、盈利能力及投资建议进行了详细分析。

主要观点

短期业绩承压

• 收入增速放缓：2022年前三季度总收入为938.61亿元，同比增长10.4%；折合2022年第三季度为303.98亿元，同比增长6.7%，其中内生增长仅1-2%。
• 需求弱复苏：受疫情影响，高端白奶与常温酸奶终端需求疲软，导致液体乳收入同比下降5%。
• 主动控货：公司为维护价盘和渠道库存健康，主动控制发货节奏，对收入增速产生影响。

盈利能力分析

• 净利润承压：2022年前三季度归母净利润为80.61亿元，同比增长1.5%；折合2022年第三季度为19.29亿元，同比下降26.5%。
• 毛利率提升：2022年第三季度毛利率为30.8%，同比提升0.6个百分点，主要受益于原奶成本下降及产品结构优化。
• 费用率上升：销售费用率同比上升3.3个百分点至18.8%，主要因收入增速放缓导致规模效应减弱，以及部分广告宣传费用延迟至本季度确认。
• 净利率下滑：净利率为6.32%，同比下降3.0个百分点，主要由销售费用率上升拖累。

长期增长预期

• 第二增长曲线：公司布局奶粉与奶酪等新品类，预计未来几年将实现显著增长，奶粉及奶酪业务前三季度分别同比增长20%与30%。
• 行业前景：乳制品行业具备空间大、结构优化与竞争趋缓的特征，公司凭借奶源优势、品牌影响力与渠道网络，有望持续领先。
• 费用投放恢复：预计2022年第四季度费用投放节奏将恢复正常，带动业绩环比改善。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为94.12亿元、110.88亿元、131.69亿元，同比增长分别为8.1%、17.8%、18.8%。
• EPS预测：2022-2024年摊薄EPS分别为1.47元、1.73元、2.06元。
• PE估值：2022年PE（TTM）为19X，接近近10年最低值16X。公司当前估值较低，具备一定吸引力。
• 评级维持：维持“推荐”评级，认为公司作为乳业龙头，具备较强的业绩增长确定性与成长空间。

财务指标

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 成本压力超预期
• 食品安全问题

市场数据

分析师信息

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，消费行业研究经验丰富。
• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业，擅长通过历史复盘与海外比较视角挖掘投资价值。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于覆盖股票平均回报10%及以上）。

总结

伊利股份在2022年三季度因疫情与主动控货策略导致收入增速放缓，销售费用上升对盈利造成一定压力。然而，公司凭借产品结构优化与原奶成本下降，毛利率有所提升。随着终端需求逐步恢复及费用投放节奏回归正常，预计2022年第四季度将实现环比改善。中长期来看，公司第二增长曲线（奶粉、奶酪等）逐渐清晰，具备较强的行业竞争力与增长潜力，因此维持“推荐”评级。