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伊利股份（600887SH）公司事件点评报告

审视及总结

证券：华鑫证券研究 / 食品饮料组
分析员：孙山山
发布日期：2024-09-01
结论：维持“买入”评级

一、核心业务亮点

1. 2024年半年度业绩回顾

• 收入：2024年上半年总营收5969.6亿元，同比下滑10%，主要是液态奶和冷饮销量下降所致。
• 净利润：归母净利润753.1亿元，同比增长19%，主要因毛利率提升和规模效应。

2. 产品结构变化

• 液态奶：2024年Q2放缓出货节奏，实际销售优于财报。
• 婴儿奶粉：在低基数下实现两位数增长。
• 成人奶粉：占据功能性产品市场第一地位。
• 冷饮：受消费疲软和天气影响，渠道动销偏弱。
• 非乳业务：战略布局水与现泡茶，寻求新增长点。

二、渠道与区域分布

• 销售渠道：经销商收入同比下滑，直营渠道同步放缓，但线下传统渠道份额稳定，电商渠道保持增长。
• 区域表现：除华北外，华南、华中和华东地区收入均有不同幅度下降。

三、盈利能力与财务预测

1. 盈利能力提升

• 毛利率同比提升2个百分点达到34.78%，主要受益于原奶价格下行。

2. 盈利预测

• 2024–2026年预计EPS分别为18.6元、21.7元和24.9元。
• 当前PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。

3. ROE预期

• 预计ROE逐年提升，达到192%、208%、222%。

四、风险因素

• 宏观经济下行风险。
• 政策影响融资市场的激励不及预期。
• 竞争加剧。
• 原材料成本上涨或核心产品销量不及预期。

五、分析师观点

孙山山等分析师认为，伊利股份品牌影响力稳固，渠道与产品具备强大护城河，将在经济修复期内逐季改善收入情况。

✍️ 目前维持“买入”评级，目标价与前次持平，市盈率逐年下降。