20180906-招商证券-债券专题_信用债成交微观复盘（8月篇）-无奈的选择_10页_1mb

债券市场定期报告总结（8月篇）

核心内容

2018年8月信用债市场整体表现呈现“配置需求转移”与“风险偏好未明显转向”的特征。城投债与产业债的成交状况均出现边际变化，国企与民企的配置逻辑亦发生调整。整体来看，市场在风险与收益之间做出无奈的选择。

主要观点

1. 城投债：技术性违约不减交易热情，资质下沉有放缓迹象

• 技术性违约事件：17兵团六师SCP001出现技术性违约，首次打破城投债刚兑预期。
• 交易热情未减：尽管出现违约，城投债成交量未显著下降，单日成交量小幅回落但迅速恢复。
• 收益率正偏离回升：违约事件后，城投债成交收益率正偏离比率明显回升，尤其低评级城投债更为显著。
• 资质下沉放缓：至月末，低评级城投债成交以高估值为主，下沉资质配置城投债的现象有所放缓。

2. 产业债：成交略有降温，高低评级成交状况反转

• 成交总体降温：8月产业债成交量较7月小幅下降，整体活跃度边际降温。
• 中高评级走弱：中高评级产业债成交量与收益率均出现边际走弱，短端品种受资金利率回升影响更大。
• 低评级改善：低评级产业债成交量回升，正偏离比例下降，但总体仍高于50%，表明市场风险偏好未明显转向。
• 配置需求转移：部分资金从中高等级产业债转向低等级，但市场情绪仍谨慎。

3. 国企VS民企：国企量跌价涨，民企成交边际修复

• 国企成交走弱：国企产业债成交量下降，但成交价格上升，反映其估值下行较快、配置价值较低。
• 民企成交改善：民企产业债成交量小幅回升，边际修复，但成交仍集中于中高评级与短端品种。
• 配置需求溢出：民企成交占比上升，但整体仍低于10%，国企仍占据主导地位。

4. 成交行业分布：总体变化不大

• 电力行业仍是主力：电力行业仍是信用债成交第一大行业，前五大成交行业未发生改变。
• 低正偏离行业集中：房地产、钢铁、建筑机械与重卡、综合类以及投资银行与经济业务等行业成交正偏离比例最低，反映其信用风险相对较低。

关键信息

9月资金面展望

• 资金面压力上升：9月资金面或将边际收紧，主要因地方债供给增加与跨季效应。
• 中高等级短端品种承压：收益率仍有小幅上行压力，长端品种也难以下行。
• 中低评级与民企风险仍存：信用基本面修复过程较长，短期仍需警惕信用风险。

配置建议

• 短期配置价值不高：市场整体风险偏好未明显转向，中高等级短端品种仍具配置潜力。
• 可关注超短端品种：在收益率小幅调整后，可考虑配置超短端信用债。

图表概览

• 图1-2：显示8月信用债成交总量与城投债活跃度基本持平或上升。
• 图3-4：揭示中高等级城投债受冲击较小，低评级城投债正偏离比例明显回升。
• 图5-10：体现产业债成交降温、低评级改善，国企与民企成交状况反转。
• 图11-15：显示国企仍占成交主导，民企成交改善但集中于中高等级与短端品种。
• 图16-19：展示电力行业持续领先，低正偏离行业集中于房地产、钢铁等。

风险提示

• 信用风险仍存：中低评级及民企品种信用基本面修复缓慢，短期仍需关注风险。
• 市场情绪谨慎：尽管出现配置修复，市场对民企与低评级品种仍持谨慎态度。
• 资金面压力增大：9月资金面或将边际收紧，影响中高等级短端品种收益率走势。

分析师信息

• 分析师：季晟
• 联系方式：86-21-68407902 / jicheng2@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090518070008
• 教育背景：南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士
• 职位：招商证券研发中心债券分析师

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重要声明

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