20180906-申万宏源-债市日评_一级市场看信用债情绪分化_7页_518kb

2018年9月5日债市日评总结

核心内容

本报告分析了2018年9月5日中国债券市场的情况，重点关注利率债与信用债一级市场和二级市场的表现，以及市场情绪的变化。

主要观点

利率债市场

• 资金面宽松：央行连续第11个交易日暂停逆回购，资金面保持宽松，R007利率下行4.28bp至2.4260%。
• 利率走势：国债期货5Y、10Y主力合约分别小幅收跌0.05%、0.09%；现券收益率窄幅震荡，涨跌互现。
  • 1Y国债收益率小幅下行0.06bp至2.8470%，10Y国债收益率持平在3.6101%。
  • 国开债6M收益率下行6.55bp，其余期限政金债收益率波动幅度在1.14bp以内，10Y国开债收益率小幅上行0.01bp至4.2096%。
• 一级市场发行情况：
  • 发行两期附息国债共901.5亿元，三期农发债共140亿元。
  • 1Y农发债中标倍数达5.14，需求旺盛；其余券种需求一般。
• 期限利差变化：9月初以来，短端利率震荡，长端小幅上行，期限利差走阔。
• 未来展望：
  • 短端利率预计将在当前水平维持稳定，受季节性因素影响小幅波动。
  • 长端利率调整压力大于短端，预计年内后期期限利差将再度走阔。

信用债市场

• 情绪分化明显：AA城投债情绪明显好转，AA产业债情绪则较为谨慎。
• 一二级利差变化：
  • 低评级城投债7、8月份一二级利差连续下行，显示融资环境改善。
  • AA产业债一二级利差持续上行，显示市场对低等级产业债的偏好未明显改善。
• 认购倍数：
  • AA城投债认购倍数由1倍左右上升至近1.5倍，显示市场信心恢复。
  • AA产业债认购倍数也有改善，但幅度较小。
• 市场分析：
  • AA城投债改善主要得益于政策支持和市场信心恢复。
  • AA产业债认购倍数提升更多是由于配置需求，而非信用风险的根本改善。
  • 城投债融资已得到根本好转，继续看好其表现。
  • 产业债，尤其是低评级民企债，仍需关注信贷政策的实质性落地。

关键信息

城投债市场

• 成交情况：今日城投债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。
• 具体表现：
  • 高等级城投债（如AAA）成交收益率高于估值，如“18 广州地铁 SCP003”。
  • 中等级城投债（如AA）成交收益率低于估值，如“18 苏国信 SCP015”。
• 地区差异：广东、山东、上海地区城投债以低于估值成交较多。

产业债市场

• 成交情况：今日产业债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。
• 具体表现：
  • 高等级产业债（如AAA）成交收益率高于估值，如“18 中建材 SCP008”。
  • 中等级产业债（如AA+）成交收益率低于估值，如“18 龙湖 01”。
• 行业分布：建筑装饰、交通运输、资本货物等行业表现较好，多元金融、房地产等行业表现较弱。

市场动态

一级市场

• 国债发行：
  • 3Y附息国债发行451.5亿元，利率3.3018%，低于前一日市场利率。
  • 7Y附息国债发行450亿元，利率3.6000%，低于前一日市场利率。
• 农发债发行：
  • 1Y农发债发行40亿元，利率2.9185%，中标倍数5.14，需求旺盛。
  • 7Y、10Y农发债分别发行40亿、60亿元，利率分别为4.3040%、4.3783%，中标倍数分别为2.55、2.94，需求尚可。

二级市场

• 利率债交投：利率债市场整体交投清淡，收益率窄幅震荡。
• 信用债交投：信用债市场交投活跃，市场情绪分化明显。

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