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普莱柯（603566）2017年三季度季报点评总结

核心内容

普莱柯（603566）在2017年第三季度报告中显示，公司前三季度营业收入为3.81亿元，同比下降10.70%；归母净利润为0.92亿元，同比下降40.83%。单季度第三季度营业收入1.23亿元，同比下降30.61%；归母净利润0.30亿元，同比下降53.82%。整体来看，公司业绩符合市场预期。

主要观点

1. 政策影响渐消弭，公司进入高成长通道

• 2017年是动物疫苗行业市场化变革的关键一年，公司业绩下滑主要受招标政策调整影响，尤其是猪苗招标收入同比下滑70.77%。
• 随着两个招采季的消化，政策调整的边际效应逐步减弱，公司正步入发展的快车道。
• 技术许可或转让收入确认及2016年限制性股权激励费用（约2200万元）也对业绩造成一定影响。

2. 产销双管齐下，技术优势显著

• 禽苗产品在行业低迷中逆势增长，前三季度收入同比上涨2.43%。
• 公司持续运用基因改造技术推进禽用疫苗升级换代。
• 猪苗产品方面，公司聚焦核心技术与优势毒株，两款核心产品（圆环系列产品、伪狂犬变异株系列产品）即将上市，其中猪圆环（VLPs）预计于2017年底上市，伪狂犬变异株预计于2018年推出。

3. 产品与服务协同，布局动检大格局

• 动物诊断检测市场全球规模约30亿美元，国内仅约10亿元，市场潜力巨大。
• 公司借力北京万泰和达安基因的优势，发展新一代高通量、快速诊断试剂产品，打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构，巩固在检测服务领域的领先地位。

4. 研发壁垒高筑，未来增长可期

• 公司研发能力突出，技术优势显著，预计2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元。
• 综合行业PE水平及公司研发与前瞻性布局，给予公司2018年25-30倍PE估值，对应目标价25.75-30.90元。
• 维持“买入”评级，认为公司价值底部已形成，2018年疫苗新品将助力业绩回升。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：23.03元
• 合理价格区间：25.75-30.90元
• 2018年目标价：25.75-30.90元

财务数据

• 营业收入：2017年预计658.84百万元，同比增长12.99%；2018年预计1,073百万元，同比增长62.82%；2019年预计1,445百万元，同比增长34.66%。
• 归母净利润：2017年预计209.25百万元，同比增长11.30%；2018年预计333.12百万元，同比增长59.20%；2019年预计446.54百万元，同比增长34.05%。
• EPS（每股收益）：2017年0.65元，2018年1.03元，2019年1.38元。
• PE（市盈率）：2017年34.25倍，2018年21.52倍，2019年16.05倍。
• PB（市净率）：2017年4.29倍，2018年3.66倍，2019年3.11倍。
• EV/EBITDA：2017年28.17倍，2018年17.87倍，2019年13.43倍。

风险提示

• 下游疫情爆发
• 产品上市进程不及预期

投资评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

经营预测与财务指标

营业收入增长率

• 2017年：12.99%
• 2018年：62.82%
• 2019年：34.66%

归母净利润增长率

• 2017年：11.30%
• 2018年：59.20%
• 2019年：34.05%

毛利率

• 2017年：68.99%
• 2018年：71.55%
• 2019年：72.25%

净利率

• 2017年：31.76%
• 2018年：31.05%
• 2019年：30.91%

ROE（净资产收益率）

• 2017年：12.52%
• 2018年：17.03%
• 2019年：19.40%

ROIC（投入资本回报率）

• 2017年：18.84%
• 2018年：25.87%
• 2019年：33.79%

资产负债率

• 2017年：11.24%
• 2018年：11.62%
• 2019年：11.69%

流动比率

• 2017年：7.08
• 2018年：7.08
• 2019年：7.36

速动比率

• 2017年：6.61
• 2018年：6.52
• 2019年：6.77

总资产周转率

• 2017年：0.36
• 2018年：0.52
• 2019年：0.60

应收账款周转率

• 2017年：5.45
• 2018年：6.01
• 2019年：5.62

应付账款周转率

• 2017年：5.98
• 2018年：6.50
• 2019年：6.36

每股净资产

• 2017年：5.16元
• 2018年：6.04元
• 2019年：7.11元

总结

普莱柯在2017年受到招标政策调整影响，业绩出现下滑，但随着政策影响逐渐消弭，公司正逐步进入高成长阶段。公司凭借技术优势和产品创新，在禽苗和猪苗领域均有显著进展，未来有望通过新品上市实现业绩回升。此外，公司在动物诊断检测领域的前瞻性布局，有望进一步拓展市场空间。综合考虑其研发能力、行业前景及估值水平，维持“买入”评级。