20250427-西南证券-普莱柯-603566.SH-猪苗业务短期承压_宠物板块表现亮眼_6页_1mb

普莱柯（603566）2024年年报显示，公司当年营业收入104.3亿元，同比-16.77%；归母净利润9.3亿元，同比-46.82%。2025年第一季度营收27.9亿元，同比增长1832%；归母净利润5291万元，同比增长9375%。业绩下滑主要受猪用疫苗和化药业务承压影响，下游养殖结构集中及市场有效需求萎缩导致猪苗业务短期承压。但公司通过强化大单品和大客户策略、优化成本管控，全年毛利率保持61.09%。宠物板块表现突出，全年销售收入超4600万元，其中宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+525%），功能性保健品收入1865万元（同比+13193%）。国际业务增长37%，俄罗斯GMP认证通过，多国注册推进。

禽用疫苗及抗体板块收入42.9亿元，同比+33.1%，H9亚型禽流感疫苗、法氏囊亚单位疫苗等产品市占率稳固。高致病性禽流感疫苗因南京基地GMP验收投产支撑市场拓展。公司研发投入10.6亿元（占营收10.17%），生物安全三级实验室（P3）获CNAS认可，推动重大动物疫病研发自主化。获5项新兽药证书，包括两类一类新兽药，非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感三价苗通过初审，猪伪狂犬活疫苗进入注册申请阶段，产品管线持续完善。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE25/22/20倍，维持"持有"评级。关键假设包括：猪用疫苗板块销量增速15%/10%/10%，毛利率稳定在83%；禽用疫苗销量增速10%/10%/10%，毛利率56%；化药板块销量增速10%/10%/10%，售价增速4%/4%/0%，毛利率提升至45%；其他板块（含宠物、技术许可等）销量增速60%/50%/40%，毛利率逐步提升至70%。财务指标方面，公司资产负债率15.21%（2024A），负债结构优化，带息债务占比下降。投资活动现金流净额-188亿元（2024A），资本支出维持稳定，经营现金流净额26.9亿元（2024A）。

主要风险点包括下游养殖端突发疫病可能冲击需求，及研发进度不及预期影响产品上市节奏。公司通过布局宠物疫苗、功能保健品及国际化战略，形成新的增长极，研发能力与生产体系升级为长期竞争力提供支撑。