核心内容
安科生物 (300009.SZ) 在2022年上半年实现了显著的业绩增长，公司整体表现优异，营运效率提升明显，盈利能力增强。公司发布了股权激励计划，以进一步推动未来发展。分析师维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。
主要观点
- 业绩增长：公司2022年上半年实现收入10.81亿元（+12%），归母净利润3.44亿元（+41%），扣非归母净利润3.22亿元（+41%）。收入和净利润均实现双位数增长。
- 子公司表现：子公司表现亮眼，余良卿公司净利润增长52%，安科恒益增长21%，苏豪逸明增长153%，中德美联实现扭亏为盈。
- 费用优化：销售费用率下降7.04%，管理费用率和研发费用率分别减少1.04%和0.47%，净利率提升7.09%。
- 盈利能力提升：毛利率保持稳定在80.1%，净利率提升至23.75%，ROE（摊薄）达到20.70%，显示公司盈利能力显著增强。
- 股权激励计划：公司发布第三期限制性股票激励计划，拟授予4,000万股，占公司股本总额的2.44%。2022-2024年净利润目标分别为6.36亿、7.62亿和9.16亿，股权激励费用预计摊销1.46亿元。
关键信息
财务指标（2020-2024E）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,701 |
2,169 |
2,782 |
3,503 |
4,336 |
| 营业收入增长率 |
-0.65% |
27.47% |
28.29% |
25.90% |
23.79% |
| 归母净利润（百万元） |
359 |
207 |
659 |
820 |
1,033 |
| 归母净利润增长率 |
188.40% |
-42.44% |
218.74% |
24.44% |
26.00% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.263 |
0.126 |
0.402 |
0.500 |
0.630 |
| P/E |
55.84 |
103.80 |
22.29 |
17.91 |
14.22 |
| P/B |
7.07 |
7.70 |
4.61 |
4.00 |
3.42 |
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.59亿元（+219%）、8.20亿元（+24%）、10.33亿元（+26%）。
- EPS与PE：公司2022-2024年EPS分别为0.40、0.50、0.63元，对应PE分别为22、18、14倍。
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 生长激素新患拓展和市场推广不达预期
- 市场竞争加剧
- 研发进展不及预期
- 政策风险
- 商誉减值风险
附录：财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入（百万元） |
1,713 |
1,701 |
2,169 |
2,782 |
3,503 |
4,336 |
| 毛利（百万元） |
1,336 |
1,340 |
1,736 |
2,304 |
2,855 |
3,530 |
| 净利润（百万元） |
110 |
347 |
203 |
659 |
820 |
1,033 |
| 归属于母公司的净利润（百万元） |
124 |
359 |
207 |
659 |
820 |
1,033 |
| 净利率 |
7.3% |
21.1% |
9.5% |
23.7% |
23.4% |
23.8% |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
296 |
465 |
592 |
624 |
812 |
1,025 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-664 |
-363 |
-171 |
-105 |
-197 |
-197 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
429 |
-126 |
-276 |
-285 |
-329 |
-414 |
| 现金净流量（百万元） |
60 |
-25 |
145 |
234 |
286 |
414 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
527 |
248 |
323 |
550 |
831 |
1,242 |
| 应收款项（百万元） |
625 |
572 |
591 |
797 |
1,004 |
1,243 |
| 存货（百万元） |
124 |
155 |
181 |
180 |
244 |
303 |
| 资产总计（百万元） |
3,226 |
3,505 |
3,669 |
4,082 |
4,758 |
5,581 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
3,226 |
3,505 |
3,669 |
4,082 |
4,758 |
5,581 |
| 每股净资产（元） |
2.501 |
2.077 |
1.701 |
1.942 |
2.242 |
2.620 |
比率分析
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.119 |
0.263 |
0.126 |
0.402 |
0.500 |
0.630 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.281 |
0.340 |
0.361 |
0.381 |
0.495 |
0.626 |
| 每股股利（元） |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.161 |
0.200 |
0.252 |
| 净资产收益率（%） |
4.74% |
12.66% |
7.42% |
20.70% |
22.31% |
24.05% |
| 总资产收益率（%） |
3.86% |
10.24% |
5.63% |
16.14% |
17.23% |
18.50% |
| 投入资本收益率（%） |
9.54% |
11.31% |
14.31% |
19.79% |
21.29% |
22.98% |
| 净资产增长率 |
-52.71% |
188.40% |
-42.44% |
218.74% |
24.44% |
26.00% |
市场相关报告评级
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
2 |
3 |
16 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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