20180122-招商证券-天源迪科-300047.SZ-IT云化变革孕机遇_跨行业开拓云服务版图_39页_1mb

天源迪科（300047.SZ）投资分析总结

核心内容

天源迪科（300047.SZ）是一家深耕电信与公安行业的服务型软件厂商，正积极向产业云和大数据解决方案提供商转型。随着企业级IT云化趋势的加快，公司凭借在细分行业的深厚积累，与阿里、腾讯、华为等云计算巨头合作，共同拓展企业IT云化市场。公司预计未来三年业绩将保持稳健增长，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为16.5元。

主要观点

• IT云化趋势显著：全球IT基础设施开支持续增长，云计算成为企业IT架构转型的核心方向。中国云计算市场占比逐年上升，2017年预计达到25.64%。
• 行业格局重塑：企业IT云化改变了传统的“点对点”采购模式，转为云计算厂商与行业软件服务商合作模式，行业集中度提升。
• 天源迪科优势明显：公司拥有深厚的行业经验与客户基础，专注于定制化解决方案，结合云计算与大数据技术，形成新的竞争壁垒。
• 业务模式转型：从项目制向平台化、运营化转变，强化客户黏性与市场拓展能力，推动公司成为垂直行业云服务运营商。
• 合作与创新并重：与阿里云、腾讯、华为等合作，共同开发公安、金融、电信等行业云服务，公司积极布局“BOSS+”云平台与大数据产品，拓展市场空间。

关键信息

市场与行业背景

• 企业IT云化趋势明显，尤其在公安、电信、能源、政务等行业。
• 云计算催生IT架构变革，传统“IOE”模式被颠覆，云化技术成为行业发展的主流。
• 政策层面推动大数据发展，国家大数据战略提升行业地位，政府和公安成为重点拓展领域。

公司业务与产品

• 公司主要业务聚焦电信和公安行业，提供全面的业务支撑系统解决方案。
• 推出“BOSS+”云平台，整合BOSS系统功能，打造跨行业云服务生态。
• 与维恩贝特并购，拓展金融行业，提供银行核心系统云化解决方案。
• 公司拥有丰富的行业经验与技术积累，产品涵盖大数据、云平台、移动互联网应用等。

财务与估值

• 当前股价为11.72元，目标价为16.5元，对应2017-2019年备考利润的PE分别为27.6倍、20.8倍和15.4倍。
• 公司2017年备考净利润预计为1.7亿元，2018年和2019年分别为2.25亿元和3.04亿元。
• 公司毛利率稳定，主要集中在30%-50%之间，业务模式以项目制为主，但正在向运营模式转型。

合作与战略布局

• 与阿里云合作，中标中国联通核心系统云化项目，推动其“BOSS+”云平台在电信行业的应用。
• 与腾讯合作，拓展公安大数据与互联网服务，提升企业级客户沟通渠道。
• 与华为合作，推进公安警务云平台建设，并拓展海外市场。

风险提示

• 运营商资本开支下降风险
• 人力成本上升风险
• 行业拓展不及预期风险

财务数据与估值（2015-2019年预测）

技术与研发

• 公司研发投入逐年提升，2016年投入研发费用2.14亿元，同比增长20.23%。
• 研发投入占营业收入比例显著高于同类公司，显示出公司在技术上的重视。
• 研发方向聚焦云计算平台和大数据分析，推动“BOSS+”云平台和大数据洞察分析平台建设。

未来展望

• 公司将继续深耕电信、公安和金融三大行业，拓展至更多传统行业。
• “BOSS+”云平台将助力公司在运营商IT系统云化中占据领先地位。
• 通过与云计算巨头合作，公司有望在更多行业实现突破，提升市场份额和盈利能力。

总结

天源迪科凭借在电信和公安行业的深厚积淀，结合云计算与大数据技术，正在向垂直行业云服务运营商转型。公司与BAT等云计算巨头合作，提升技术实力和市场竞争力。随着IT云化和大数据政策的推动，公司未来有望在多个行业实现突破，业绩稳健增长，估值处于历史底部，具备较高的安全边际，维持“强烈推荐-A”的投资评级。