20220825-中国银河-山鹰国际-600567.SH-成本上涨导致毛利下降_22H1业绩承压_4页_480kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容概述

本报告为山鹰国际 (600567.SH) 2022年半年度业绩分析，指出公司在2022年上半年受到多重因素影响，导致业绩承压。但分析师认为，公司具备较强的成本控制能力和产能扩张潜力，未来盈利能力有望修复。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现营收166.68亿元，同比增长9.66%。
• 归母净利润：同比下降87.25%，仅1.28亿元，其中第二季度单季归母净利润为-0.72亿元，同比下降113.55%。
• 毛利率：上半年综合毛利率为9.22%，同比下降4.92个百分点；第二季度单季毛利率为7.87%，同比下降5.65个百分点。
• 净利率：上半年净利率为0.51%，同比下降6.35个百分点；第二季度单季净利率为-1.19%，同比下降7.84个百分点。

成本压力

• 成本上涨是业绩下滑的主要原因，原材料、化辅、能源及运输成本均有所上升。
• 由于疫情及俄乌冲突等外部因素，公司面临较大的经营压力。

关键信息

产品结构与表现

• 细分产品：箱板纸营收同比下降22.96%，而瓦楞纸、其他原纸、纸制品、再生纤维产品分别同比增长27.07%、279.18%、21.43%、24.27%。
• 毛利率变化：瓦楞纸、再生纤维产品毛利率分别下降5.99pct和2.85pct，其他原纸毛利率下降幅度最大，达14.62pct。
• 盈利修复预期：分析师认为，随着疫情改善、经济复苏、原材料价格回落及造纸行业消费旺季到来，公司盈利能力有望在下半年逐步修复。

产能建设与资源回收

• 造纸项目：上半年100万吨造纸项目一期工程投产，两个固废焚烧发电项目投产转固；下半年将继续推进多个造纸及配套项目。
• 资源回收：新增5个分拣中心，全国分拣中心总数达30个，上半年全品类资源回收规模达10.7万吨，已超越2021年全年。
• 城市垃圾回收：宁波环深联合中标包头东河区城市环境服务项目，金额达8.4亿元，取得重要进展。

客户拓展与新赛道布局

• 大客户中心：公司持续优化大客户中心，提升服务与交付能力。
• 优质客户：成功拓展小米、宁德时代、海天等行业龙头客户。
• 新业务拓展：在宜宾投资建设食品纸塑工厂，一期项目预计年产值4亿元，已于2022年一季度投产，预计四季度满产，二期建设正在筹划中。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2022/23/24年基本每股收益分别为0.34元、0.43元、0.49元/股，对应PE分别为8X、6X、5X。
• 财务表现：
  • 营业收入增速：预计2022年同比增长16.27%，2023年增长14.15%，2024年增长12.53%。
  • 净利润增速：预计2022年同比增长4.14%，2023年增长25.20%，2024年增长14.54%。
  • 财务指标：毛利率预计逐步回升，净利率、ROE、ROIC等指标均有改善空间。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响下游需求。
• 市场竞争加剧：可能对公司盈利造成压力。

联系信息

• 分析师：陈柏儒
• 联系方式：010-80926000 | chenbairu_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130521080001
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 机构联系方式：
  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 | suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 | hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 | tangmanling_bj@chinastock.com.cn

评级标准

• 推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

行业与公司评级

• 行业评级：未来6-12个月，行业指数若超越基准指数平均回报20%及以上，为“推荐”；若低于基准指数平均回报10%及以上，为“回避”。
• 公司评级：维持“推荐”评级，预计公司具备良好的盈利修复潜力。