20180324-华创证券-华创债券利率周报_贸易战下看通胀_农产品价格面临上升压力_15页_830kb

报告摘要

本报告分析了中美贸易战对国内农产品价格及通胀的影响，并探讨了利率债市场的走势及投资策略。报告指出，贸易战可能通过多种渠道对国内通胀造成压力，尤其在大豆、猪肉及其他农产品价格上涨的背景下，CPI可能面临上行风险。同时，报告提醒投资者，当前市场交易情绪高涨，但需警惕中长期不确定性带来的风险。

大豆价格上涨风险加剧
- 美国、巴西、阿根廷是全球主要大豆出口国，三国出口占比达78%。
- 2017/18年度全球大豆库存消费比下降至27.46%，表明供给紧张。
- 中国是全球最大的大豆进口国，2017年进口量占全球63%，消费量占全球27%。
- 拉尼娜现象导致南美大豆减产，叠加中美贸易战可能引发大豆进口关税，国内大豆价格或面临大幅上行压力。
- 大豆价格与CPI食用油同比相关性达70%，对CPI影响权重约为0.6%。
- 大豆价格上涨可推升饲料成本，进而抬高猪价底部，缩短猪价下跌周期。
进口猪肉价格或上调
- 美国猪肉被纳入关税清单，加征25%关税，可能影响国内猪价。
- 进口猪肉价格较低，对国内高猪价有缓和作用，若关税实施，进口需求可能转移，导致其他出口国趁机调价。
其他农产品价格上行风险
- 中国拟对价值30亿美元的美国水果、干果等产品征收关税。
- 虽然这些产品进口占比不高，但价格共振可能对食品价格产生一定影响。
油价上涨对通胀的影响
- 布伦特原油与WTI原油价格已上涨，二季度油价中枢或升至65-70美元。
- 油价对CPI影响幅度测算：若二季度油价达70美元，CPI同比或上升0.52个百分点。
- 全年CPI中枢预计在2.7%左右，二季度有上行风险，可能升至2.8%；若贸易战激化，单月CPI或上行至3%。

市场走势回顾
- 贸易战引发避险情绪，推动现券收益率下行。
- 本周10年期国债收益率下行2BP，国开债收益率下行6.25BP。
- 债市交易情绪高涨，但市场情绪释放可能带来风险。
投资策略建议
- 短期风险提示：市场情绪高涨，但基本面尚未出现明显下行拐点，货币政策未放松，监管影响尚未缓和。
- 关注短期确定性因素：二季度资金面收紧、利率债供给放量、监管细则落地、海外货币政策收紧等。
- 警惕市场重演：投资者需注意安全边际，防止市场重演去年二季度的走势。

证券分析师：
- 周冠南（S0360517090002）：华创证券研究所固定收益组组长。
- 吉灵浩（S0360515070004）：副组长，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
分析师团队：
- 李俊江、王文欢、潘虹羽、柏禹含：均为华创证券固定收益组成员。

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