20180706-东吴证券-中美互加关税事件点评_贸易战开打_通胀压力有多大__6页_667kb

贸易战开打，通胀压力有多大？

核心内容

2018年7月6日，中美双方对彼此价值约340亿美元的商品加征25%的进口关税。美国对第一批清单上的818个中国商品类别加税，中国则对同等规模的美国商品加税。此次关税调整对国内物价和经济的影响成为市场关注的焦点，尤其是大豆价格的变动对通胀的潜在影响。

主要观点

1. 关税对大豆价格的影响有限

   • 理论上，加征关税将导致国内大豆价格上涨6.9% - 23%。
   • 在中性假设下，考虑到美豆价格和市场份额下降，预计国内大豆价格上涨不超过10%。
   • 进口大豆的CIF价格（到岸完税价）上涨23.15%，但实际国内大豆价格受其他来源大豆替代效应影响，涨幅可能低于预期。

2. 大豆价格上涨对CPI的影响较小

   • 大豆价格对CPI的影响主要通过三个渠道：豆油、干豆类及豆制食品、豆粕作为饲料。
   • 各渠道对CPI的拉动弹性分别为：
     • 豆油途径：0.25%
     • 干豆类及豆制食品途径：0.4%
     • 饲料途径（通过影响猪肉等畜产品价格）：0.65%
   • 总体来看，大豆价格上涨对CPI的拉动弹性约为1.3%。

3. CPI全年中枢预计不会超过2.5%

   • 根据测算，大豆价格全面上涨10%将使CPI同比读数提高约0.13个百分点。
   • 在此前的报告中，预计2018年CPI中枢约为2.3%，因此即使加税措施落地，全年CPI中枢仍难以突破2.5%。
   • 因此，市场无需过度担忧大豆关税带来的通胀压力。

关键信息

• 关税规模：中美双方对价值约340亿美元的商品加征25%关税。
• 大豆的重要性：美国是中国最大的大豆供应国之一，2016年占中国大豆进口量的30%。
• CIF价格计算：进口大豆的到岸完税价格由离岸价格、运费、保险费和进口关税、增值税共同决定。
• 国内消费结构：大豆相关产品在国内消费中占比不大，对整体物价影响有限。
• 市场反应：投资者对中美贸易摩擦已有充分认识，股市和汇市调整基本到位，市场冲击有限。

风险提示

• 贸易战升级：若贸易战进一步扩大，可能对更多自美进口商品加税，导致物价上涨超预期。
• 替代效应：巴西等国可能部分替代美国大豆出口，但无法完全弥补，可能带来成本上升。
• 价格传导机制：大豆价格上涨可能通过饲料成本影响畜产品价格，从而间接推高CPI。

结论

尽管中美互加关税可能对大豆价格造成一定压力，但考虑到替代效应、价格弹性及国内消费结构，预计对整体通胀的推动作用有限。全年CPI中枢难以突破2.5%，市场不必过度担忧。不过，仍需警惕贸易战进一步升级带来的潜在风险。