20251126-国信证券-同程旅行-00780.HK-出境与酒管贡献增长动能_盈利优化趋势明确_5页_270kb

公司为同程旅行（00780.HK），证券研究报告评级为“优于大市”。基于2025年三季度业绩分析，重点从业绩表现、业务结构和未来展望三个方面总结：

• 业绩摘要：Q3收入55.1亿元，同比增长10.4%；经调净利润10.6亿元，同比增长16.5%；利润率持续改善，毛利率提升2.3个百分点。其中OTA收入增长14.9%，OPM略升；度假业务收入下降8.0%，但维持正利润贡献。

• 业务分析：酒店业务结构性升级，三星及以上酒店间夜量同比增长超20%，ADR正增长；国际机票业务占比提升至6%，出境业务扭亏为盈；其他业务增速加快，年累计付费用户2.5亿，ARPU74.3元，同比增长6.3%。研发投入和管理费用优化，净利率提升1.0个百分点。

• 未来展望：酒管业务扩张，通过并表万达酒管预计Q4增厚利润；看好下沉市场消费升级和政策支持，预计2025-2027年经调净利润上调至33.9/40.0/46.1亿元，对应PE降至14/12/10倍。盈利能力有望持续提升。

• 风险提示：行业竞争加剧、资源分配不力、公司治理风险。