20180828-西南证券-山西汾酒-600809.SH-量价齐升叠加产品结构升级_增速和盈利双丰收_7页_1mb

山西汾酒2018年中报点评总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，收入和利润均实现大幅上升，同时市场开拓和产品结构优化取得显著成效。公司当前股价为48.97元，目标价为59.85元，首次被西南证券评定为“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入50.4亿元，同比增长47%；归母净利润9.4亿元，同比增长56%。其中，第二季度收入18.0亿元，同比增长45%；归母净利润2.3亿元，同比增长70%，符合市场预期。
• 省内外市场协同发力：省内收入28.7亿元，同比增长43%；省外收入21.3亿元，同比增长53%。公司通过渠道下沉和产品结构升级，进一步巩固了在省内市场的地位，并在省外市场取得突破。
• 产品结构优化：中高档酒（青花20年、30年，金奖20年，高端老白汾）增速达34%，其中青花系列增速超过70%。低档酒（玻汾）增速达84%，主要得益于环山西市场推广和低端产品整合。配制酒（竹叶青）增速为12%。
• 盈利能力提升：尽管毛利率下降1.4个百分点至69.7%，但净利率提升1.3个百分点至20%。三费率下降近2个百分点，管理费用率下降1.4个百分点，反映出公司在成本控制和效率提升方面的成效。
• 市场拓展与渠道改革：公司改变了传统的渠道运作模式，省内推进扁平化和精细化管理，省外导入销售管控模式，有效提升市场铺货效率。同时，华润入主为公司带来先进管理模式，提升市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.28元、2.86元，对应动态PE分别为29倍、21倍、17倍。公司未来三年收入和归母净利润复合增长率分别为33%和38%。基于次高端市场扩容和品牌溢价，给予2018年35倍估值，对应目标价59.85元。

关键信息

财务数据概览

产品收入结构

增长预测

• 收入增长率：2018年预计增长49.04%，2019年27.83%，2020年22.93%。
• 归母净利润增长率：2018年预计增长56.93%，2019年33.18%，2020年25.55%。
• EPS：预计2018年为1.71元，2019年为2.28元，2020年为2.86元。

可比公司估值情况

风险提示

• 市场开拓或未达预期。
• 高端酒价格大幅下滑风险。

结论

山西汾酒在2018年上半年实现了收入和盈利的双增长，受益于市场开拓和产品结构升级。公司通过渠道改革和品牌提升，增强了市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，估值合理，具备投资价值。