20231106-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒23Q3业绩点评报告_Q3高质经营延续_盈利能力持续向上_4页_460kb

山西汾酒2023年第三季度业绩点评

核心观点
山西汾酒Q3业绩高质增长，公司基本面稳健，维持买入评级。预计2023-2025年收入增速分别为2149%、2242%、1842%，归母净利润增速分别为2992%、2669%、2078%。

Q3业绩摘要

• 营收：前三季度实现营收2674亿元，同比+20.78%；Q3单季营收773亿元，同比+13.55%。
• 归母净利润：前三季度实现净利94亿元，同比+32.68%；Q3单季净利26亿元，同比+27.12%。
• 毛利率：Q3为75.0%，同比有所下降，主要因控货维持价盘；净利率3.44%，同比上升。

产品与结构亮点

• 青花系列：增长核心，青花20稳中有升，青花25增速超过青花20，青花30仍在导入阶段。
• 次高端突围：中高价酒类收入占比75.2%，表现突出；巴拿马、老白汾等系列增长加速，省外市场拓展稳步推进。
• 价盘与库存：渠道控货效果显著，青花20批价提升20元；库存良性，渠道结构优化。

市场与渠道布局

• 省内外战略布局：Q3省外收入占比59.45%，收入同比+17.10%，重心从省内转向全国化。
• 渠道优化：经销商数量环比增13.1%至3768家，质量提升，电商与团购渠道收入贡献显著增长。

费用效率与盈利管理

• Q3销售费用率下降至1.06%，费用管理体系转向分级精准考核，提升运营效率，盈利能力持续增强。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年营收增速超20%，归母净利润增速超25%。
• 估值：PE从28.95倍降至18.92倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期、次高端表现乏力、批价上涨不达预期、全国化进展若。

其他信息

• 相关报告发布：Q2业绩超预期、增长目标可达性强、全国化加速突破。