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季度报告—锌分析总结

分析师： 魏林峻（高级分析师，从业资格号：F03111542，投资咨询号：Z0021721）
报告日期： 2025年9月28日

一、供应端

• 矿端：
  • 四季度锌矿供应总体宽松，海外锌精矿复产，国内高库存压制矿商议价能力，倒逼进口TC上行；国内TC短期承压，需内外失衡改善。
  • 锌矿库存消耗预期存在，TC后续可能上行。
• 冶炼端：
  • 国内锌锭供应高位，需求疲软和副产品价格影响冶炼利润。
  • 海外炼厂复产缓慢，利润修复有限，年內大规模复产可能性低。
  • 锌锭进口比价不利，逆向出口概率较大。

二、需求端

• 海外： 消费逐步修复，东南亚增长强劲，美国表现偏弱。
• 国内：
  • 基建实物工作量集中在四季度，地产拖累延续。
  • 耐用消费品内销和出口承压，反倾销及关税政策扰动下游出口。
  • 四季度需求环比边际改善，但难超预期。

三、价格分析

• 库存错配： 国内累库与LME去库形成内外分化，价格共振未至，锌价宽幅震荡。
• 出口影响： 出口窗口开启后可能导致国内去库，但过剩预期风险需警惕。
• 利润再分配： 矿冶利润再分配尚未结束，全局过剩被证实前单边流畅下跌可能性低。

四、投资建议

• 单边策略： 震荡思路为主，关注矿冶周期及出口情况。
• 套利策略：
  • 跨期正套推荐，月差期现正套关注机会。
  • 内外套利：海外库存未见底前维持正套思路，反套需时间验证。

风险提示

• 海外炼厂大规模复产、内需超预期、宏观因素波动。

该总结提炼了分析师的核心观点、供需动态、价格预期及投资策略，全面覆盖报告关键内容。