20240820-华源证券-嘉泽新能-601619.SH-Q2利润略有下滑_期待未来绿电收益率趋于稳定_2页_531kb

嘉泽新能（601619 SH）研究报告分析总结

一、核心观点

华源证券维持嘉泽新能“买入”评级，下调2024-2026年归母净利润预测，认为2024年Q2业绩低于预期主要因宁夏电价下滑，但未来绿电利好政策可能推动绿电价值回归。

核心事件

公司发布2024年半年报：

• 营收同比下降42%，净利润同比下滑206%，反映电价下调与电量减少；
• 单二季度归母净利润21.5亿元，若扣除出售资产收益，实际下滑幅度仅5%，超出预期。

二、业绩下滑原因分析

1. 上网电量与电价双降

• 上网电量256亿千瓦时，同比减少4%，主因部分区域风速下降；
• 上网电价较2023年同期每千瓦时下降19分，电价调整与市场化交易政策改变影响显著；
  • 宁夏电价因市场化交易方案调整（峰谷价差扩大）下滑19分/千瓦时；
  • 现货交易推广与电价波动叠加，成为上半年电价下滑主因。

2. 离网与执行风险

• 新区项目并网进度不及预期，影响新增装机贡献；
• 资产出售处理进度低于预期，或进一步影响短期盈利。

三、未来增长点与政策激励

1. 在建项目与REITs发行

• 在建及拟建18GW风电项目，预计2024-2025年陆续投产；
• 项目中宁夏、广西电价较高，单GW年化盈利能力预计超2亿元；
• 若完成REITs发行，将释放可观的利润弹性，提振2024年整体盈利。

2. 绿电政策利好

政府近期推出多项绿电利好政策：

• 宁夏分解绿电消纳责任权重，提升企业绿电消费需求；
• 广西实施合约电价补贴机制，稳定新能源项目回报率；
• 行政干预与绿证价值提升双重驱动，有望改善新能源项目收益率，推动绿电市场回归。

四、风险提示

• 风险：1）资产出售未达预期；2）项目并网进度不及预期；3）电价政策调整不及此前预测。

五、结论与评级

• 评级：维持“买入”，2024-2026年PE分别为8、7、6倍；
• 原因：估值低、项目投产与政策支持推动未来盈利增长；
• 关键指标：归母净利润预测下调，但依然看好长期价值。