20171027-广发证券-长白山-603099.SH-酒店培育期业绩承压_前三季度盈利下滑19__9页_1mb

长白山（603099.SH）总结

核心内容概述

长白山（603099.SH）作为吉林省重要的旅游企业，2017年前三季度业绩承压，但长期发展具备积极前景。公司受温泉酒店开业影响，盈利能力受到一定拖累，但未来有望通过业态升级和交通改善实现业绩回升。

主要财务表现

• 营业收入：2017年前三季度实现3.17亿元，同比增长17.0%。
• 归母净利润：7291万元，同比下降19.1%。
• EPS：0.27元，同比下降20.6%。
• 单三季度表现：
  • 营收2.41亿元，同比增长16.7%。
  • 归母净利润1.11亿元，同比增长17.2%。
  • EPS 0.42元，同比增长20%。

盈利能力分析

• 毛利率：45.3%，同比下降9.5个百分点。
• 净利率：23.0%，同比下降10.3个百分点。
• 期间费用率：12.4%，同比提升2.2个百分点。
• 销售费用：同比增长39.4%。
• 管理费用：同比增长47.0%。
• 财务费用：由-50.68万增至-184.67万，主要因利息收入增加。

客流情况

• 2017年1-9月：累计接待游客191.4万人次，同比微降0.8%。
• 8月影响：受阴雨天气影响，当月游客量同比下降7.2%。
• 9月反弹：当月游客量同比增长24.9%。
• 全年预期：2017年景区游客目标为253万人次，同比增长15%。预计全年客流将实现小幅增长。

未来看点

1. 温泉酒店项目：

   • 2016年12月开业，目前处于培育期，带来折旧和运营成本上升。
   • 项目前景广阔，有望成为新的盈利增长点，助力公司从“观光旅游型”向“休闲度假型”转型。
   • 二期项目正在推进中，未来将形成国内顶级温泉度假主题公园。

2. 景区托管：

   • 公司全资子公司天池公司与控股股东签订委托管理合同，合同期限为三年。
   • 预计累计交易金额约为1.65亿元，将直接增厚公司明后两年业绩。
   • 收费标准按门票收入分三档，分别为22%、27%、32%。

3. 交通改善：

   • 长白山机场扩建计划已纳入国家规划，未来将开通多条航线，提升辐射范围。
   • 2019年敦白、沈白高铁开通，北京至长白山仅需4.5小时，进一步扩大客源。

政策与市场环境

• 政策支持：国家及吉林省密集出台支持旅游产业发展的政策，如东北振兴、冰雪旅游目的地建设等。
• 旅游资源优势：长白山作为稀缺旅游资源，有望受益于政策利好及交通改善。

长期展望与评级

• EPS预测：2017-2019年分别为0.28、0.34、0.36元。
• PE预测：2017年为51倍，2018年为42倍。
• 投资评级：维持“谨慎增持”评级，预计公司未来业绩将逐步改善。

风险提示

• 温泉酒店培育期业绩表现不及预期。
• 恶劣天气可能对游客量产生负面影响。

财务结构简析

• 资产负债率：2017年为17.6%，2018年为18.2%，2019年为18.2%。
• 流动比率：2017年为1.48，2018年为1.36，2019年为1.41。
• 速动比率：2017年为1.38，2018年为1.25，2019年为1.31。

结论

尽管2017年前三季度长白山业绩承压，但公司通过温泉酒店项目和景区托管模式，逐步实现业务多元化与盈利提升。未来三年，随着温泉酒店盈利能力的释放、交通条件的改善以及政策红利的持续，公司基本面有望长期向好。