深度报告-20260203-华源证券-长白山-603099.SH-得天独厚的自然资源_交通改善及定增落地有望打开业绩空间_18页_1mb

长白山（603099.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

长白山作为一家国有控股的旅游及景区运营公司，依托得天独厚的自然资源和完善的景区管理体系，拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权以及长白山聚龙火山温泉的独家运营权。公司业务涵盖旅游客运、酒店管理、旅行社等，其中旅游客运是核心收入来源，2024年贡献公司收入的72%。

主要观点

• 优质自然资源：长白山是松花江、鸭绿江、图们江的“三江之源”，拥有欧亚大陆北半部最为完整的森林生态系统和生物多样性系统，是联合国“人与生物圈”自然保留地和首批国家级自然保护区。
• 交通改善带动客流增长：沈白高铁的开通显著提升了长白山旅游的可进入性和便捷性，预计带动客流持续增长。2025年1-10月景区接待游客340.73万人次，同比增长11.1%。
• 定增项目落地：公司拟通过定增募集资金2.36亿元，用于打造温泉部落二期及提升旅游交通设备，有望进一步提升游客接待能力和品牌形象。
• 冰雪游热度延续：政策支持和赛事催化推动冰雪游持续升温，2024年冰雪场馆数量CAGR达12.0%，冰雪经济总规模为0.98万亿元，同比增长8.0%。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营收分别为8.51/9.57/10.68亿元，归母净利润分别为1.70/1.98/2.26亿元，当前股价对应PE分别为68/58/51倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 旅游客运业务：2024年收入5.38亿元，占全年收入的72%。公司拥有景区内游客运输、旅游车辆租赁、停车场管理等业务。
• 酒店管理业务：2024年收入1.40亿元，占全年收入的19%。公司拥有长白山温泉度假酒店，与英国洲际酒店管理集团合作。
• 旅行社业务：2024年收入0.30亿元，占全年收入的4%。公司正逐步向“在线旅行社”转型，提升产品集成能力。
• 景区管理与温泉开发：公司通过天池咨询公司和温泉开发业务进行景区管理经验输出和温泉资源利用。

2. 行业趋势

• 国内旅游持续复苏：2024年国内旅游人数达56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%。国内旅游收入达57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%。
• 节假日出行强劲：节假日是旅游高峰期，2024年节假日出行人次和花费均超过2019年同期。
• 冰雪游政策支持：2024年11月国务院发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，2024年12月中央区域协调发展领导小组发布《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，推动冰雪经济成为新增长点。

3. 交通改善与项目布局

• 沈白高铁开通：2025年9月底竣工，每日开行动车组列车最高达64列，累计运送旅客逾66万人次。
• 长白山机场扩建：2023年5月完成扩建，计划吞吐量从54万人次增长至180万人次。
• 温泉部落二期项目：预计丰富旅游业态，提升游客接待能力和品牌形象。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：2025-2027年营收分别为8.51/9.57/10.68亿元，同比增速分别为14.43%/12.54%/11.53%。
• 归母净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为1.70/1.98/2.26亿元，同比增速分别为18.16%/16.44%/14.10%。
• 可比公司估值：选取峨眉山、君亭酒店、岭南控股为可比公司，2026年PE为60倍，公司当前PE为68倍，预计未来有望下降。

风险提示

• 客流增长不及预期：可能受到天气、宏观环境等因素影响。
• 自然灾害风险：公司业务依赖自然资源，自然灾害可能影响运营。
• 定增项目落地不及预期：可能影响公司业绩增长。

可比公司估值表