20150111-光大证券-固定收益周报_关注IPO带来的资金面扰动_17页_1mb

固定收益周报总结：关注IPO带来的资金面扰动

核心内容

本报告主要分析了当前宏观经济环境对固定收益市场的影响，重点聚焦于通缩预期的加强、资金面的变化以及投资策略的调整。

主要观点

1. 通缩预期进一步加强：

   • 12月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.5%，主要由食品项中的鲜菜鲜果价格上涨推动。
   • 核心CPI降至历史最低点，显示基本面通缩压力加大，经济增长动力不足。
   • PPI同比负增长扩大至-3.3%，主要受国内库存高、需求弱和国际大宗商品价格暴跌双重影响。
   • 内部因素是PPI下降的主要原因，因供需失衡对盈利影响更大，而国际因素则有助于成本回落。

2. 资金面重回宽松，但IPO可能造成短期波动：

   • 节后资金价格回落，资金面开始宽松。
   • 本周有22只新股密集申购，预计冻结资金峰值超过2万亿元，其中1月15日达到高峰。
   • 资金冻结可能对资金面造成短期压力，导致短期债券收益率略有上升。

3. 市场回顾：

   • 一级市场中，短期债表现优于长期债。
   • 二级市场收益率曲线略陡峭化，税收利差扩大，但整体仍处于较低水平。

关键信息

• 通缩压力：CPI和PPI数据均显示通缩压力增加，核心CPI跌至历史最低点，PPI负增长扩大。
• 资金面变化：资金面在节后宽松，但IPO申购和缴税将导致短期资金紧张。
• 货币政策：由于通缩压力和工业盈利受损，货币政策放松窗口未关闭，可能推动信贷扩张。
• 投资策略：债市牛市的基础仍在，未来6-12个月的投资收益率可能领先市场基准指数。
• 市场趋势：短期债券收益率可能因资金冻结而略有上升，但长期来看，若经济回暖，债市将面临风险。

分析框架

• 基本面分析：经济增长放缓和通缩压力是债市的主要利好因素。
• 资金面分析：资金面宽松有利于债市，但短期波动可能对收益率造成影响。
• 政策面分析：货币政策放松与资金面宽裕是经济低迷时的对冲手段。
• 机构行为：金融机构行为可能影响资金面的流动性，但经济面仍是主导因素。

重要数据

• CPI数据：环比上涨0.3%，同比上涨1.5%，食品项上涨2.9%，鲜菜鲜果分别上涨7.2%和10.4%。
• PPI数据：环比下降0.6%，同比-3.3%，受库存高和需求弱影响。
• IPO申购情况：下周将有22只新股申购，预计冻结资金峰值超过2万亿元。
• 国债收益率：1年期国债收益率下行8bp至3.18%，10年期国债收益率上行1bp至3.63%。
• 税收利差：1年期税收利差上行8bp至77bp，5年期税收利差下行3bp至53bp。

图表说明

• 图1-图4：展示CPI食品分项、非食品项、核心CPI及PPI与库销比的反向关系。
• 图5-图8：展示CPI与M1、社会融资总量及房价与贷款利率的关系。
• 图9-图11：展示CPI翘尾因素、新增因素季节性及2015年CPI预测。
• 图12-图15：展示美国库销比与PPI关系、CRB与美元指数反向关系。
• 图16-图19：展示下周新股申购资金冻结估计及资金面变化。
• 图20-图23：展示公开市场操作、回购利率及同业拆借利率变化。
• 图24-图29：展示银行理财产品收益率、货币基金收益率及实体经济融资状况。
• 图30-图36：展示一级市场招标情况、国债和政策性金融债收益率变化及税收利差状况。

投资建议

• 利率债：在当前通缩压力和资金面宽松的环境下，利率债仍具吸引力。
• 短期债券：短期债券收益率可能因IPO资金冻结而略有上升，但长期来看，经济回暖将带来风险。
• 市场趋势：经济低迷仍将持续，债市牛市逻辑不变，但需关注资金面波动对收益率的影响。

分析师信息

• 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，光大证券固定收益研究员。
• 周庭佐：南京大学商学院经济学硕士，从事债券分析工作。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，专注利率基本面和利率债研究。

风险提示

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资建议仅供参考，不构成最终操作建议，投资者需谨慎决策。

版权声明

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