20151109-光大证券-固定收益周报_IPO重启_债市节奏放缓_12页_1mb

IPO 重启，债市节奏放缓

核心内容总结

本周债市整体呈现震荡态势，主要受IPO重启及市场情绪影响。一级市场发行规模有所下降，发行利率也出现下行趋势。二级市场方面，短融和中票收益率普遍上行，信用利差变化复杂，部分利差收窄，部分走扩。整体来看，债市收益率下行节奏放缓，市场对风险的补偿不足。

主要观点

• 一级市场：发行规模和利率均有所下降，显示市场活跃度有所减弱。
• 二级市场：短融收益率普遍上行，信用利差整体走扩，中票收益率多数上行，但不同期限和评级之间利差变化不一。
• 利差分析：中短期票据及城投债的期限利差普遍下行，跨品种利差多数下行，显示市场对信用风险的评估有所变化。
• 高收益债表现：多数高收益债净价下行，但部分表现相对稳定或略有上行。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：11月2日至6日，共发行126支新券，合计1458.7亿。
• 发行利率：整体发行利率下降，其中AAA级、AA+级、AA级和AA-级分别发行38支、33支、45支和7支。
• 城投债：发行规模为91.5亿，占比约6.3%。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：11月6日，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别为3.14%、3.35%、3.56%和4.81%，较10月30日分别上行8bp、5bp、7bp和3bp。
• 中票收益率：3年期中票收益率普遍上行，5年期中票多数上行，AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别为3.52%、3.77%、4.14%和5.72%，较10月30日分别上行7bp、7bp、3bp和5bp。
• 信用利差：1年期短融信用利差普遍走扩，3年期和5年期中票信用利差变化不一，多数走扩。

3. 利差分析

• 期限利差：中短期票据及城投债期限利差普遍下行，5年期中票与短融的期限利差为63bp，城投债期限利差为62bp。
• 评级利差：3年期中票评级利差多数下行，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为25bp、62bp、220bp；3年期城投债评级利差多数下行，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为14bp、41bp、101bp。
• 跨品种利差：AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为4bp、-7bp、-17bp、-115bp，多数下行。

4. 交易所高收益债表现

• 净价变化：多数高收益债净价下行，如12鄂华研下行2.14%，11万基债下行-0.84%。
• 部分上行：少数高收益债净价上行，如13陕东岭上行0.91%。
• 代表债券：如11云维债、12鄂华研、11万基债等，显示不同行业和评级债券的表现差异。

市场展望

• IPO重启影响：对债市产生震动，但影响弱于以往，对债市的利空无需过度担忧。
• 收益率趋势：牛市基础尚在，但绝对收益已处于08年之后的低点，年内收益率下行空间有限。
• 货币政策：央行“稳中”有松的态度可能令收益率在近期有调整压力。

本周评级调整回顾

• 上调：太仓市水处理有限责任公司主体信用评级由AA-上调为AA，评级展望为稳定。
• 下调：兖州煤业股份有限公司由ba2下调为ba3，评级展望由负面调整为稳定；山东山水水泥集团有限公司由AA+下调为AA，中诚信将其列入可能降级观察名单。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益团队，8年经验，金融学硕士。
• 赵璐媛：光大证券固定收益团队，经济学硕士，浙江大学竺可桢荣誉学院毕业。

风险提示与免责声明

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