20250910-天风证券-银行业专题研究_为何存单供给弱_10页_581kb

银行同业存单行业研究摘要

投资评级：行业评级强于大市（维持）

1. 银行司库负债策略分析

大行情况

• 净融资变化：自6月起，大行同业存单净融资连续三个月（6-8月）为负，为2022年以来首次出现。
• 原因分析：
  • 央行买断式逆回购和MLF投放主要流向大行，规模合计超1.5万亿，相当于阶段性降准超过100bp。
  • 维护与央行公开市场交易室的关系，承担货币政策传导作用。
  • 大行非银存款在6-7月超季节性增长1.26万亿。

中小银行情况

• 负债结构特征：主动缩表与降久期，显著特征包括：
  • 同业存单净融资呈负趋势。
  • 4-8月1Y同业存单净融资近-9000亿，创2022年以来历史同期新低。
  • 优先吸收回购资金以节约成本，伴随卖出回购超季节性增长。

2. 年内存单供给压力研判

信贷与政府债

• 信贷投放：总体疲软，9-12月预计信贷增速延续缓慢趋势，10-11月同比可能少增。
• 政府债需求：9-12月政府净融资约3.5万亿，月均8700亿，较1-8月降幅超4000亿，债承压力减小。

央行态度

• 呵护资金面态度未变，坚守隔夜利率不破1.3%“底线”。
• 通过OMO、逆回购、MLF“削峰填谷”操作，确保资金面宽松。

存单供给策略

• 备案额度使用进度偏慢，国有大行、股份制银行普遍发行进度低于往年。
• 年底发行倾向“跨年存单”（3-6M），严格管控久期，以避开长期限存单。
• 预计存单供给不会对市场造成明显压力。

3. 利率判断

• 价格基准：大行预算平均负债成本率约1.65%，限制1Y同业存单显著突破1.70%可能性。
• 曲线形态：预计3M与6M存单利率存在提价，利差收窄。曲线大概率进一步平坦化。

风险提示

1. 经济恢复偏慢：影响银行信贷需求与资产质量改善。
2. 货币政策宽松退坡：可能冲击银行盈利与资金面。
3. 金融数据持续走弱：反映实体部门需求不足。

分析师：刘杰，SAC编号：S1110523110002
联系方式：liujiea@tfzq.com