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行业专题研究:银行-同业存单供给与利率分析 (2025年9月)

摘要

本报告分析了当前银行司库行为变化对同业存单供给和利率的影响，并对未来供给压力与利率走势做出判断。

1. 银行司库策略调整，存单供给诉求减弱

• 大行：6-8月连续三个月同业存单净融资为负，主要因为：

  • 央行投放货币工具多归属大行：买断式逆回购和MLF合计增量吸收规模在1.5万亿以上，相当于阶段性降准100bp。
  • 维持央行关系与政策传导：吸收逆回购/MLF还出于维系央行交易室关系和履行政策传导职责。
  • 非银存款高增长：6-7月新增1.26万亿，部分弥补一般性存款流失。

• 中小银行：净融资亦负，且1年期存单发行尤其疲软（4-8月净融资-9000亿，创历史同期新低）。

  • 主动缩表与降久期：对政策友好，偏好低成本回购资金，减轻财务成本压力。

2. 全年存单供给压力

• 信贷与政府债供给疲软：年内信贷增长乏力，9-12月政府债月均净融资约8700亿，较上半年降幅4000亿，银行承接压力下降。
• 央行维持资金面宽松：政策以“保证DR001不下破1.3%的下限”为主，呵护态度未变，但有“底线”。
• 期限结构：预计多数银行仍以**跨年存单（3-6M）**为主，全年存单供给将主要来自备案额度富余机构（如建行、浦发、平安等），但强制使用并非主要因素。

3. 利率判断

• 1Y同业存单利率突破1.70%概率低：基于各银行预算线（约1.65%），提价空间不大。
• 曲线平坦化：预计3M/6M利率或因盈利压力略有上行，与1Y利差收窄，形成曲线平坦化。2024-2023年Q4规律显示，银行更倾向发3-6M产品压低风险加权期限成本。

4. 风险提示

• 经济复苏逊于预期。
• 货币宽松退出引发利率上行。
• 金融数据持续走弱，反映信贷需求及实体复苏低迷。

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