20211229-国金证券-万华化学-600309.SH-精细化工领域加速布局_开辟新成长空间_4页_573kb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学是一家在化工领域具有显著影响力的公司，其业务涵盖聚氨酯、石化、新材料等多个领域。根据国金证券的研究报告，公司近期在精细化工领域加速布局，拓展了新的成长空间。公司当前股价为101.89元，市场数据显示其总股本为31.40亿股，已上市流通A股为14.24亿股，总市值约为3,199.09亿元。年内股价最高为142.30元，最低为88.30元。

主要观点

• 精细化工布局：公司通过成立万华化学（烟台）精细化工有限公司，进一步拓展了精细化工领域，包括新型催化材料及助剂销售、生物基材料制造等。
• 业务多元化：公司不仅在传统聚氨酯、石化及基础材料领域保持优势，还积极向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等新兴领域延伸。
• 技术积累：公司已具备相关技术积累，尤其是生物基材料领域，其PLA项目已进入中试阶段，PBAT项目正在建设中，为未来布局打下基础。
• 成本控制与工程化能力：公司拥有较强的成本控制能力和工程化能力，为精细化工产品的快速放量提供了保障。
• 财务表现：公司近年来的营业收入和归母净利润持续增长，尤其是2021年实现了显著的业绩高增长，归母净利润增长率达145.11%。
• 投资建议：基于公司未来的增长潜力，国金证券维持“买入”评级，认为公司2021-2023年的业绩将保持良好增长态势。
• 风险提示：报告中提到产品价格下行、原材料价格波动、新项目进度不达预期及新材料研发不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年为68,051百万元，2021E年预计为141,562百万元，增长率达92.78%。
• 归母净利润：2019年为10,130百万元，2021E年预计为24,612百万元，增长率达145.11%。
• 每股收益：2019年为3.226元，2021E年预计为7.839元。
• ROE（归属母公司）：2021E年预计为35.51%，显示公司盈利能力增强。
• P/E：2021E年为13.00，表明市场对公司未来盈利的预期较高。
• P/B：2021E年为4.62，显示公司资产价值被市场低估。

比率分析

• 主营业务收入增长率：2021E年达92.78%，显著高于此前几年。
• 净利润增长率：2021E年达145.11%，显示公司盈利能力大幅提升。
• 总资产增长率：2021E年为25.38%，表明公司资产规模持续扩大。
• 资产负债率：2021E年为56.64%，较2020年有所下降，显示公司财务结构趋于稳健。
• EBIT利息保障倍数：2021E年为16.6，显示公司偿债能力较强。

投资建议与市场评级

• 投资建议：公司2021-2023年预计归母净利润分别为24,612亿元、26,914亿元、29,829亿元。
• 市场评级：根据历史数据，市场对万华化学的投资建议主要为“买入”，评分在1.00左右，表明市场普遍看好公司未来表现。

历史推荐与目标定价

• 目标价：2021年6月17日报告中给出的目标价为142.50元，与当时市价110.01元相比，有上涨空间。
• 股价波动：公司股价在2020-2021年间波动较大，最高达142.30元，最低为88.30元。

结构分析

业务板块

• 聚氨酯事业部：公司传统核心业务之一，近年来保持稳定增长。
• 石化公司：持续推进福建基地布局，增强市场竞争力。
• 新材料事业部：在高端材料领域持续发力。
• 新兴技术事业部：聚焦新技术研发，推动公司向高附加值产品转型。
• 功能化学品事业部：拓展化学品市场，提高产品多样性。
• 高性能聚合物事业部：开发高性能聚合物，满足市场需求。
• 材料解决方案事业部：提供定制化材料解决方案，增强客户粘性。

研发投入

• 研发费用：逐年增加，2021E年为2,831百万元，占销售收入的2.0%，显示公司对技术研发的重视。

现金流与资产状况

• 经营活动现金净流：2021E年预计为37,550百万元，显示公司运营效率较高。
• 资本开支：2021E年为21,749百万元，用于新项目建设和技术升级。
• 资产负债状况：公司资产负债率逐步下降，财务结构更加稳健。

结论

万华化学通过在精细化工领域的持续布局，逐步向高附加值产品转型，展现出强大的增长潜力。公司具备良好的产业基础和资金实力，结合自身技术积累和成本控制能力，有望在未来实现业绩的持续增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司前景乐观，维持“买入”评级。