20220801-天风证券-万华化学-600309.SH-Q2业绩超预期_精细化工新材料盈利水平显著提升_8页_456kb

万华化学（600309）2022年中报总结

核心内容概述

万华化学发布2022年中报，全年实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%；归属于上市公司股东的净利润103.83亿元，同比下降23.26%。第二季度营业收入473.34亿元，同比增长30.24%；归属于上市公司股东的净利润50.9亿元，同比下降27.5%。尽管整体营收增长显著，但净利润下滑主要受到成本上升及产品价格走弱的影响。

主要观点

1. 各业务板块表现

• 聚氨酯系列：上半年营收332亿元，同比增长15%；销量215万吨，产量207万吨；销售均价1.61万元/吨，同比增长7%。二季度营收176亿元，环比增长19.8亿元，销量112万吨，环比增长17万吨。虽然销量增长显著，但MDI等核心产品价格环比下滑，导致板块毛利率同比下降8.9个百分点。
• 石化系列：上半年营收392亿元，同比增长32%；销量610万吨，产量228万吨；销售均价0.66万元/吨，同比下降约10%。二季度销量310万吨，环比增长约10万吨，但由于产品价格全面下滑和原料成本上升，毛利率同比大幅下降15个百分点。
• 精细化学品及新材料系列：上半年营收104亿元，同比增长58%；销量44万吨，产量46万吨；销售均价2.37万元/吨，同比增长约19%。二季度营收53.7亿元，环比增长6%，毛利率同比增长6.2个百分点，盈利贡献超预期。

2. 盈利能力分析

公司上半年综合毛利率为18.4%，同比下降10.4个百分点。其中，聚氨酯系列毛利率28.2%，石化系列毛利率5.3%，精细化学品及新材料系列毛利率28.6%。毛利率下滑主要受成本上升和产品价格走弱影响，但精细化学品及新材料系列表现较好，保持增长。

3. 成本与价格因素

• 聚氨酯系列：国内聚合MDI和纯MDI价格环比分别下降11%和5%，价差分别下降1951元/吨和3116元/吨。
• 石化系列：受全球油气价格上涨及疫情因素影响，产品价格全面下滑，导致盈利水平显著下降。
• 精细化学品及新材料系列：受益于产品价格稳定及销量增长，毛利率提升。

4. 营收与销量增长原因

聚氨酯系列营收增长主要得益于海外市场MDI销量增长及聚醚等新产能投产。石化系列销量增长主要由于新增产能和贸易量增加，但价格下滑导致盈利受影响。精细化学品及新材料系列销量和价格均实现增长。

5. 财务数据与估值

• 财务预测：预计2022~2024年净利润分别为188、270、321亿元，维持“买入”投资评级。
• 估值指标：市盈率（P/E）从26.17降至8.18，市净率（P/B）从5.39降至2.27，市销率（P/S）从3.58降至1.35，EV/EBITDA从15.49降至5.32。

关键信息

• 营收增长：2022年上半年营收增长显著，主要得益于聚氨酯和石化系列的销量增长。
• 净利润下滑：净利润下降主要由于成本上升及产品价格走弱，特别是聚氨酯和石化系列。
• 海外市场表现：MDI出口量显著增长，尤其是对荷兰、越南、土耳其、俄罗斯等国家的出口。
• 研发投入与资本开支：公司维持高强度研发投入，推进新项目，如尼龙12、双酚A等。
• 风险提示：宏观经济下行、产品及原料价格波动、新建项目不达预期等。

未来展望

公司将继续加大技术创新，推进新项目投产，提升产品附加值，拓展海外市场。预计未来三年净利润将持续增长，投资评级维持“买入”。

总结

万华化学在2022年上半年实现了营收的显著增长，但净利润受成本和价格因素影响有所下滑。聚氨酯和石化系列面临价格压力，而精细化学品及新材料系列表现强劲，毛利率提升。公司持续推进新项目和国际化布局，未来盈利能力有望进一步改善。