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永远观市：新债观察 - 第219期总结

核心内容概览

本期“永远观市：新债观察”覆盖WIND渠道新债33只，其中城投债11只，产业债22只；发行日分布为4月13日的26只，4月16日的7只。新债团队优选新债71只，涵盖城投债24只，产业债47只，其中行权期限在1年及以内17只，1至3年39只，5年7只，永续债8只。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 本期发行的债券中，多数发行利率低于参考收益率，部分则高于参考收益率，显示出市场对不同债券的估值差异。
• 例如，18滨海02发行利率为5.98%，低于参考收益率6.4106%，偏差为-43BP；而18蓝色光标SCP001发行利率为8.00%，高于参考收益率6.1467%，偏差为+185BP。
• 债券类型包括中期票据（MTN）、超短期融资券（SCP）、可续期公司债券（PPN）等，涉及多个行业，如城投、有色金属、电力、房地产、煤炭、环保、医药生物等。
• 多数债券发行利率与市场预期较为接近，部分债券因市场环境或发行人资质出现显著偏离。

二、新债研究结果总览

• 发行日与期限分布：4月13日发行的债券占多数，期限从0.11年到7年不等，其中以1年及以内为主。
• 兴业评分与参考收益率：多数债券评分稳定，参考收益率根据市场情况而定，部分债券评分偏低，但参考收益率也相应较低。
• 优选债券：新债团队优选了71只债券，其中城投债24只，产业债47只，显示出对城投债的持续关注，同时产业债也占据较大比例。

三、个券研究详情

1. 18桂铁投MTN002（城投类）

• 基本信息：广西铁路投资集团有限公司2018年度第二期中期票据，发行规模10亿元，期限3年，发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3/3，稳定；参考收益率为5.07%。
• 主体资质分析：
  • 公司为广西区唯一从事铁路投资、建设和管理的专业性投资公司，业务涵盖铁路建设、商品购销、金属锰矿产采选、冶炼加工及贸易等。
  • 公司受自治区政府委托，负责铁路建设，具有区域垄断性优势。
  • 2016年综合财力为4785.75亿元，财政自给程度较低，但债务负担尚可。
  • 账面货币资金对短债覆盖能力一般，备用流动性较好，银行授信规模达635.74亿元，未使用授信额度为331.57亿元。
  • 公司部分园区建设完成，未来有望助力贸易业务增长。

2. 18北部湾投SCP002（城投类）

• 基本信息：广西北部湾投资集团有限公司2018年度第二期超短期融资券，发行规模8亿元，期限0.74年，发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3/3，稳定；参考收益率为4.63%。
• 主体资质分析：
  • 公司为北部湾经济区重要的投资建设和运营主体，大股东为自治区国资委。
  • 2016年业务构成以国内贸易为主，占67.3%，毛利率较低。
  • 公司主要利润来源为高速公路通行费，2016年净利润6.4亿元。
  • 财政自给程度较低，但债务负担尚可，备用流动性较好，银行授信规模达323.68亿元，未使用授信额度为139.46亿元。

3. 18特变电工股份有限公司2018年可续期公司债券（品种一）

• 基本信息：特变电工股份有限公司2018年可续期公司债券（品种一），发行规模15亿元，期限3年（3+N），发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3/3，稳定；参考收益率为5.74%。
• 主体资质分析：
  • 公司为输变电行业龙头，具有较强的技术和规模竞争力，海外市场拓展较好。
  • 2016年业务构成以变压器为主，毛利率较高，新能源业务增长迅速，对营收和利润贡献显著。
  • 债务负担适中，备用流动性充足，银行授信规模达994.6亿元，未使用授信为605.8亿元。

4. 18特变电工股份有限公司2018年可续期公司债券（品种二）

• 基本信息：特变电工股份有限公司2018年可续期公司债券（品种二），发行规模15亿元，期限5年（5+N），发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3/3，稳定；参考收益率为5.96%。
• 主体资质分析：
  • 公司为输变电行业龙头，具有较强的技术和规模竞争力，海外市场拓展较好。
  • 2016年业务构成以变压器为主，毛利率较高，新能源业务增长迅速，对营收和利润贡献显著。
  • 债务负担适中，备用流动性充足，银行授信规模达994.6亿元，未使用授信为605.8亿元。

5. 18同方MTN003（上市公司）

• 基本信息：同方股份有限公司2018年度第三期中期票据，发行规模15亿元，期限5年，发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，稳定；参考收益率为5.83%。
• 主体资质分析：
  • 公司为上市公司（600100.SH），大股东为清华控股有限公司，实控人为教育部。
  • 2016年业务构成以互联网服务与终端为主，毛利率较低；节能环保、公共安全业务毛利率较高。
  • 公司经营状况不佳，2016年净利润为负，主要依赖资产处置盈利。
  • 债务负担较重，短期偿债能力较弱，但备用流动性较好。

6. 18常城建SCP005（城投类）

• 基本信息：常州市城市建设（集团）有限公司2018年度第五期超短期融资券，发行规模10亿元，期限0.74年，发行日期为2018-04-13。
• 评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，稳定；参考收益率为4.99%。
• 主体资质分析：
  • 公司为常州市政府全资控股公司，负责区域公用事业和基础设施建设，业务在区域内具有垄断性。
  • 常州市2016年区域GDP达5,773.9亿元，财政自给程度较高。
  • 公司燃气及水务业务具有区域垄断性，但短期偿债能力较弱，现金流存在缺口。
  • 公司获得来自政府的专项应付款总额47.8亿元，备用流动性较好。

总结

本期新债观察涵盖多个行业，重点分析了城投类与产业类债券。城投类债券普遍具有较强的政府支持，但部分存在财政自给程度较低的问题；产业类债券则依赖自身盈利能力，部分公司具备较高的毛利率和良好的市场竞争力。整体来看，新债发行利率与参考收益率较为接近，部分债券因市场环境或发行人资质出现偏差，显示出市场对不同债券的评估差异。备用流动性在多数公司中表现较好，但部分公司存在短期偿债压力。总体而言，本期新债市场表现稳定，部分债券具有较高的投资价值。