电力行业2018年投资策略报告：关注煤电联动和配售电融合-20171228-川财证券-34页-2mb

电力行业分析总结

核心内容概述

2017年电力行业整体表现弱于大盘，主要受煤价高企影响，导致火电板块盈利下滑。尽管如此，随着电力供需失衡的缓解和新一轮电力体制改革的推进，2018年电力行业有望迎来盈利改善和市场体系重构。行业整体市盈率高于五年平均水平，盈利指标如净利润、毛利率和净利率均出现下滑，但部分细分板块如水电和配售电表现相对较好。

主要观点

电力行业回顾

• 2017年煤炭价格高企，导致火电企业成本攀升，行业整体盈利下滑。
• 电力指数跑输沪深300指数28.41个百分点，电力行业对沪深300的溢价约为70.43%。
• 全社会用电量同比增长6.69%，增速较去年同期增加1.93个百分点，电力供需失衡有所缓解。
• 电力总装机容量同比增长7.33%，增速较去年同期下降3.48个百分点。
• 发电设备利用小时数下降幅度收窄，火电利用小时数同比上升26小时，水电下降44小时，风电上升151小时。

火电板块

• 煤价上涨已达到煤电联动政策启动条件，若启动，火电平均上网电价有望提高10.34%，改善企业盈利。
• 华电国际净利润弹性最大，华能国际净利润增加额最大。
• 若煤电联动不启动，浙能电力具有较高的安全边际。
• 点火价差和高参数机组占比是衡量火电企业安全边际的重要指标，内蒙东、浙江、广东地区火电机组点火价差位居全国前三。

水电板块

• 2017年11月国家出台多项政策缓解弃水现象，水电发电量有望保持稳定增长。
• 水电上网电价最低，火电上网电价上行将为其提供支撑，2018年水电企业整体业绩预期向好。
• 水电主营业务成本较为稳定，折旧费占比约60%-70%，水费相对固定，总量随发电量上升。
• 水电企业有望维持高比例分红，长江电力、华能水电为关注重点。

配售电板块

• 电力市场化交易规模达到2万亿千瓦时，未来有望增长至5.5万亿千瓦时。
• 配售电改革推动行业形成新的盈利模式，售电业务转变为“销售+服务”。
• 发电型、电网型售电公司有望在市场中获利，建议关注配售电融合趋势。

关键信息

行业整体

• 2017年1-10月全社会用电量同比增长6.69%，电力供需失衡有所缓解。
• 行业整体市盈率（TTM）为24.09倍，高于近五年平均值约40%。
• 2017年前三季度电力行业总营收5791亿元，同比增长13.22%；净利润450亿元，同比下降31.45%。
• 行业整体ROE为5.87%，较去年同期下降3.09个百分点。

火电板块

• 煤价上涨幅度达到触发煤电联动的条件，预计2018年火电上网电价有望平均上调3.89分/千瓦时。
• 火电板块毛利率下降至12.59%，净利率下降至4.96%。
• 浙能电力在煤电联动不启动情况下具有较高的安全边际。

水电板块

• 水电装机容量增速放缓，新增在建工程资金支出减少，企业有望维持高比例分红。
• 长江电力股息率达4.97%，单位生产成本低于平均水平，装机容量远超同行业公司。

配售电板块

• 电力市场化交易规模逐步扩大，售电公司快速扩张，交易中心准备就绪。
• 配售电改革政策落地，售电业务转变为“销售+服务”，售电公司向发电、输配电环节融合。

行业评级与推荐

• 首次覆盖给予电力行业“增持”评级。
• 火电板块可关注：华能国际、浙能电力。
• 水电板块可关注：长江电力、华能水电。
• 配售电板块可关注：三峡水利、涪陵电力。

风险提示

• 电力需求不及预期。
• 政策实施不及预期。
• 煤炭价格大幅上涨。

图表与数据

• 图1：电力行业跑输沪深300指数28.41pct。
• 图2：公用事业行业涨幅排名18/28。
• 图3：电力行业市盈率高于五年平均值。
• 图4：行业个股涨跌幅前十。
• 图5：2017年环渤海动力煤价格平均585元/吨。
• 图6：火电企业总营业成本同比上涨40%。
• 图7：前三季度营业收入同比增长13.22%。
• 图8：营收增速较去年同期增加19.71pct。
• 图9：毛利率较去年同期下降11.31pct。
• 图10：净利率较去年同期下降4.96pct。
• 图11：期间费用率较去年同期下降1.81pct。
• 图12：财务费用下降是期间费用率下降的主要因素。
• 图13：资产负债率较去年同期上升1.91pct。
• 图14：ROE较去年同期下降3.09pct。
• 图15：前10月全社会累计用电量同比增长6.69%。
• 图16：前10月第一产业用电量同比增长7.42%。
• 图17：前10月第二产业用电量同比增长5.70%。
• 图18：前10月第三产业用电量同比增长10.7%。
• 图19：前10月城乡居民用电量同比增长7.64%。
• 图20：前10月装机容量同比增长7.33%。
• 图21：火电装机容量占比65%。
• 图22：前10月火电装机容量同比增长5.01%。
• 图23：前10月水电装机容量同比增长3.54%。
• 图24：前10月累计发电量同比增长6%。
• 图25：前10月火电发电量占比73.1%。
• 图26：前10月火电累计发电量同比增长5.4%。
• 图27：前10月水电累计发电量同比增长2.2%。
• 图28：发电利用小时数下降幅度收窄。
• 图29：前10月火电利用小时数同比上升26小时。
• 图30：前10月水电利用小时数同比下降44小时。
• 图31：前10月风电利用小时数同比上升151小时。
• 图32：新电改后输配电价格明晰。
• 图33：电力行业正在形成新的市场体系。

分析师信息

• 分析师：杨欧雯，证书编号：S1100517070002，电话：010-66495651，邮箱：yangouwen@cczq.com。
• 联系人：张太勇，证书编号：S1100117100002，电话：0755-25332329，邮箱：zhangtaiyong@cczq.com。
• 研究所：川财研究所，地址包括北京、上海、深圳、成都。

行业预测

• 预计“十三五”期间全社会用电量年均增速为5.6%。
• 预计“十三五”期间电力总装机年增速为5.5%。
• 煤电联动启动后，火电企业净利润有望提升，华能国际、华电国际、大唐发电为净利润弹性排名前三的公司。
• 若煤电联动不启动，浙能电力具有较高的安全边际。
• 水电板块业绩预期向好，高分红属性有望延续。
• 配售电板块市场规模有望扩大，建议关注配售电融合趋势。

总结

2017年电力行业整体表现不佳，主要受煤价高企影响，但随着电力供需失衡缓解和新一轮电改推进，2018年行业有望迎来改善。火电板块若煤电联动启动，将受益于电价上调，提升盈利；若不启动，浙能电力等企业具有较高安全边际。水电板块因政策支持和消纳能力提升，业绩预期向好，且具有高分红属性。配售电板块在市场化交易和政策推动下，市场潜力巨大，建议关注其发展。整体行业被给予“增持”评级，重点关注华能国际、浙能电力、长江电力、华能水电、三峡水利、涪陵电力等公司。