20211202-第一上海证券-华立大学集团-01756.HK-业绩下滑受转设费用影响较大_FY21业绩表现不及预期_3页_342kb

公司总结：华立学院转设及业绩表现分析

核心内容

本报告分析了华立学院（股票代码：1756）在2021财年的业绩表现及未来发展前景。尽管2021财年业绩出现下滑，但公司通过校区扩张、职业教育培训业务发展以及政策支持，展现出较强的内生增长潜力。报告同时提供了公司财务数据和投资建议。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021财年主营业务收入为8.82亿元，同比增长16%。
• 毛利增长：毛利为4.71亿元，同比增长33.1%。
• 毛利率下降：毛利率为53.4%，同比下降600BPS，主要受成本上升影响。
• 净利润下滑：净利润为1.44亿元，同比减少53.2%，但经调整净利润为2.99亿元，同比减少11.4%。
• 调整项目：包括华立学院转设补偿费用、汇兑亏损、投资物业公平值收益及贴现利息等。
• 每股派息：末期每股派息为0.0411元，较2020年有所下降。

学生人数与校区利用率

• 在校生人数增长：2021财年三所学院合计在校生人数为4.50万人，同比增长12.3%。
• 各学院增长情况：
  • 华立学院：1.83万人（同比增长3.0%）
  • 华立职业学院：1.72万人（同比增长19.5%）
  • 华立技师学院：0.95万人（同比增长19.7%）
• 人均学费：华立学院增长7.8%，华立职业学院增长2.9%，华立技师学院下降7.8%。
• 校区利用率：
  • 增城校区：92.7%（同比下降30BPS）
  • 云浮校区：65.3%（同比上升408BPS）

土地储备与扩张计划

• 江门滨海校区：
  • 一期已于2021年9月投入运营，建筑面积18万平方米，容纳4000人。
  • 二期预计2022年9月完成，新增容纳量8000人。
  • 全部建设完成后，滨海校区总容纳量达2.5万人。
• 土地储备充足：公司三个校区若全部开发，最大容纳量约为10万人，为未来发展提供保障。

投资建议

• 目标价：2.5港元，对应2021/2022年预测PE分别为6.9x与5.6x。
• 涨幅预期：目标价较当前股价（1.21港元）有106.6%的涨幅。
• 政策支持：华立学院转设完成后，预计减少品牌管理费支出，提升盈利水平。

关键信息

财务数据摘要

资产负债表关键数据

其他财务指标

• 资产负债比率：从47.0%上升至57.6%，但预计未来会逐步下降。
• 流动比率：从127.5%下降至76.4%，但预计会有所回升。
• ROA（资产回报率）：从6.1%下降至2.3%，之后预计回升至5.6%至6.6%。
• ROE（净资产收益率）：从11.5%下降至5.4%，预计回升至11.8%至13.2%。

总结

尽管2021财年公司业绩受到转设费用和汇兑亏损等一次性因素影响，但其在校生人数增长符合预期，云浮校区利用率显著提升，且土地储备充足，为未来发展提供了坚实基础。公司积极拓展职业教育培训业务，响应国家政策，预计将在未来几年实现快速增长。基于对公司未来盈利能力的看好，第一上海将目标价调整为2.5港元，对应较低的PE倍数，具备较大上涨空间。