20180826-光大证券-翠微股份-603123.SH-2018年半年报点评_业绩超预期_费用率下降态势明显_7页_1mb

报告摘要

翠微股份（603123.SH）2018年半年报总结

核心内容

翠微股份（603123.SH）在2018年上半年表现出色，业绩超预期，主要得益于毛利率提升和费用率下降。公司营收同比增长0.24%，归母净利润同比增长27.31%，扣非归母净利润同比增长19.91%。公司通过关闭亏损门店，有效降低了运营成本，提升了盈利能力。

主要观点

业绩表现：
- 2018年1H公司实现营业收入25.35亿元，同比增长0.24%。
- 归母净利润为0.75亿元，同比增长27.31%，全面摊薄EPS为0.14元。
- 扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长19.91%。
- 2018年第二季度归母净利润同比增长38.99%，期间费用率同比下降0.57个百分点。
盈利能力提升：
- 综合毛利率上升0.11个百分点至19.99%。
- 期间费用率下降0.52个百分点至15.00%，其中销售费用率下降0.32个百分点，管理费用率下降0.12个百分点，财务费用率下降0.08个百分点，财务费用率下降主要由银行存款利息收入增加及刷卡手续费减少所致。
门店与物业优势：
- 公司下属7家百货门店主要位于北京市核心商圈或社区，具备良好的区位优势。
- 自有物业建筑面积约19万平方米，占比达48%，为公司提供了成本优势和抗风险能力。
盈利预测调整：
- 公司关闭亏损门店后，费用下降明显，因此上调了2018-2020年的EPS预测至0.33/0.36/0.39元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据：
- 2018年1H净利润增长主要由毛利率上升及费用率下降共同驱动。
- 营业外支出大幅减少，从423.10万元降至29.97万元，主要由于关闭清河店支付租赁解约补偿。
估值指标：
- 2018年PE为18倍，较2017年的22倍有所下降。
- 2018年PB为1.0倍，预计2020年PB降至0.9倍。
- EV/EBITDA从2016年的9倍降至2020年的6倍。
现金流与财务健康：
- 2018年1H经营活动现金流为590百万元，较2017年显著提升。
- 财务费用率下降明显，2018年1H为-0.01%，显示公司财务状况改善。
市场表现：
- 当前股价为6.02元，一年内股价表现相对较低，相对收益为-16.52%，绝对收益为-28.92%。
- 一年内股价波动范围为5.67元至8.98元。

风险提示

经营区域集中，可能面临区域经济波动风险。
中高端消费复苏未达预期可能影响公司业绩。

行业及公司评级

公司当前评级为“增持”，表示未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

估值方法的局限性说明

报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司背景与分析师信息

光大证券股份有限公司为全国性综合类股份制证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
分析师包括唐佳睿、郭亮、孙路等，提供专业投资建议。

附件与图表说明

包含多个图表，展示公司各季度的营收、净利润、毛利率和费用率变化情况。
提供了详细的财务数据表，涵盖利润表、资产负债表和现金流量表，用于分析公司财务状况。

总结

翠微股份（603123.SH）在2018年上半年业绩表现超预期，主要受益于毛利率提升和费用率下降。公司拥有较强的区位优势和自有物业比重，为经营提供了成本优势和抗风险能力。分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级，但需注意经营区域集中及中高端消费复苏不及预期的风险。公司估值指标显示其具备一定的投资吸引力。

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