20180823-中泰证券-中炬高新-600872.SH-调味品加速增长_费用率下降释放利润弹性_3页_550kb

中炬高新（600872）总结：调味品加速增长，费用率下降释放利润弹性

核心内容概述

中炬高新（600872.SH）是一家以调味品为主营业务，同时涉足房地产等领域的综合型企业。公司2018年半年度报告显示，其调味品业务保持强劲增长，费用率下降显著，推动净利润大幅上升。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 调味品业务表现强劲：2018H1调味品收入同比增长12.28%，达到19.62亿元，净利润同比增长24.85%，达到3.02亿元。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长18.90%和77.41%，显示出增长提速的趋势。
• 多品类与全国化战略成功：酱油、食用油及其他品类均实现超过20%的增长，黄豆酱等新品表现亮眼，全年预算达1.6亿元。公司通过加强经销商网络建设，推动全国化布局。
• 毛利率与净利率提升：调味品综合毛利率同比提升0.47个百分点至39.99%，净利率同比提升1.8个百分点至17%。费用率下降对利润增长贡献显著，销售费用率下降2.79个百分点，管理与财务费用率分别下降0.13和0.41个百分点。
• 房地产板块贡献增量：房地产子公司中汇合创2018H1实现收入3988万元，净利润1239万元，公司通过资产运营进一步拓展业务范围。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为42.67亿元、48.47亿元、59.66亿元，归母净利润分别为6.16亿元、7.69亿元、10.15亿元。对应PE分别为34倍、27倍、21倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。
• 财务结构优化：公司流动资产占比逐年提升，资产负债率下降，偿债能力增强，资产运营效率提高，固定资产周转天数持续改善。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

股价与市场表现

• 当前股价：26.48元
• 市值：211.05亿元
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 食品安全风险
• 中高端酱油市场竞争加剧
• 全国化拓展不及预期

投资建议

分析师认为，中炬高新的调味品业务在毛利率提升与费用率下降的双重推动下，业绩弹性显著。公司通过多品类扩张与全国化布局，持续增强市场竞争力。此外，房地产业务的稳定增长为公司提供了额外的收入来源。综合来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来业绩有望继续保持高增长，因此维持“买入”评级。

附录：财务比率分析