20210712-中泰证券-坚朗五金-002791.SZ-品类拓展致收入高增_费用率持续下降_3页_520kb

坚朗五金（002791）投资总结

核心内容

坚朗五金是一家专注于建筑五金领域的公司，近年来通过品类拓展和渠道优化实现了收入的快速增长，同时费用率持续下降，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司当前股价为189.71元，市值约为610亿元，流通市值与总市值一致，显示公司股权较为集中。

分析师孙颖对坚朗五金的评级为“买入”，并维持该评级。研究助理为朱晋潇。

主要观点

• 收入增长强劲：公司通过主业强化和新品类拓展，实现收入持续增长。2021年上半年预计归母净利润同比增长60%-71%，其中二季度增长47%-58%。预计上半年收入增速在30%-40%之间，单二季度增速在19%-33%之间。
• 费用率下降：随着渠道布局进入收获期和管理效率的优化，公司管理费用率和销售费用率持续下降，净利率同比提升。
• 毛利率承压：由于大宗原材料价格上涨，公司毛利率受到一定影响，预计上半年同口径毛利率下降2个百分点，但通过提价策略对冲部分成本压力。
• 现金流改善：公司通过加强应收账款管理及优化应付账款结构，经营性现金流有所改善，预计2021年经营活动现金净流为1,249百万元。
• 财务稳健：公司资产负债率保持在较低水平，且净资产收益率稳步提升，反映出良好的资产回报能力。

关键信息

公司财务数据预测（单位：百万元）

投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.7/16.5/23.2亿元，对应PE分别为52/37/26倍。
• 坚持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备打造集成化、平台化龙头的优势。

风险提示

• 需求总量大幅下滑
• 品类拓展不达预期
• 渠道变革
• 竞争加剧

行业与公司前景

• 行业背景：建筑五金行业空间广阔，但集中度较低，产品具有高离散性和多品类特性。随着行业规范要求增多，成本差距将缩小，客户更倾向于“一站式采购”。
• 公司优势：公司通过直销渠道和信息化建设，提升了综合供应能力和客户服务水平。未来将通过复用渠道实现“轻资产”品类扩张，进一步巩固行业龙头地位。
• 股权激励计划：公司2021年拟实施股权激励计划，业绩考核目标为2021-2025年营收增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%，年化增长率26.59%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：维持在82.8天左右，显示公司应收账款管理较为稳健。
• 存货周转天数：从63.3天下降至53.3天，表明存货管理效率提升。
• 应付账款周转天数：稳定在67.4天，显示公司应付账款管理合理。
• 固定资产周转天数：从39.7天下降至31.4天，反映固定资产使用效率提高。

偿债能力

• 净负债/股东权益：由负值转为正值，显示公司资本结构趋于健康。
• EBIT利息保障倍数：从-32,419.9上升至860.3，表明公司盈利能力增强，偿债能力显著提升。
• 资产负债率：从36.17%逐步下降至34.58%，公司财务结构稳健。

投资评级说明

备注：评级基于报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告内容可能根据市场变化随时调整，投资者应自行关注更新。
• 报告内容不得以任何方式发布、复制或修改，否则视为违规。

图表摘要

• 股价与行业走势对比图：显示公司股价表现优于行业平均水平。
• 财务比率分析表：涵盖盈利能力、增长能力、资产管理能力及偿债能力等关键指标。
• 现金流量表与资产负债表：提供公司运营与财务状况的全面视角。

总结

坚朗五金凭借品类拓展和渠道优化，实现了收入的高速增长和费用率的持续下降，展现出强大的盈利能力和市场竞争力。公司未来在集成化和平台化方向的布局有望进一步巩固其行业龙头地位。分析师孙颖维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，同时提醒投资者注意行业风险及公司战略执行情况。