20211024-德邦证券-策略周报_房产税试点改革_普林格转向阶段6概率上升滞胀下半场的配置思考_20页_1mb

策略周报总结

核心内容概览

本报告围绕中国当前经济周期阶段、资产配置策略、政策影响以及行业投资机会展开分析，重点讨论滞胀阶段的资产表现、房产税试点改革对经济周期的影响、原油价格与美联储政策的联动、北上资金与基金的动向，以及“高景气成长”、“碳中和”、“预期差企稳”三大赛道的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 滞胀下半场，中下游占优

• 中国近三次滞胀期资产表现：黄金>债券>商品>权益，其中黄金和商品表现较好，而权益市场表现较弱。
• 滞胀下半程特征：下游消费板块（如食品饮料、医药生物）表现突出，消费温和修复，估值有望回升。
• 行业表现：必选消费（食品饮料、医药生物）与可选消费（休闲服务）在滞胀下半程表现优于其他板块。

2. 房产税试点改革，普林格转向阶段6概率上升

• 政策影响：房产税试点改革的推出可能使经济从滞胀转向衰退，市场预期修复受阻。
• 经济数据：工业增加值因双控政策有所改善，但房地产投资仍承压，基建投资或温和反弹。
• 后续关注：需等待房产税试点细则出台，并观察政策对经济的跨周期调节力度。

3. 原油价格与美联储换届影响美国加息进程

• 原油价格：OPEC是否增产将影响通胀压力与美联储加息预期。
• 美联储政策：鲍威尔支持率下降，候选人更偏鸽派，加息预期降温。
• 英美利率联动：英国央行释放鹰派信号，美债收益率可能上行，需警惕加息风险。

4. 北上资金与基金动向

• 北上资金：持续加仓消费与高景气板块，如食品饮料、家电。
• 基金动向：加码医药生物，但医药板块估值已下跌较多，市场预期修复受阻。
• 行业共识：融资流入与北上资金流入行业形成共振，可能带来阶段性机会。

5. 投资机会聚焦三大赛道

• 高景气成长赛道：

  • 新基建（信息基础设施与能源基础设施）
  • 国防军工（飞机、导弹产业链）
  • 半导体（材料、设备、车用芯片）
  • 工控自动化（设备、工业软件）
  • 被动元件（薄膜电容、陶瓷电容）

• 碳中和成长赛道：

  • 清洁能源（风电、光伏）
  • 高能耗替代（新能源车、装配式建筑）
  • 新兴高能耗集中度提升（IDC）

• 预期差企稳赛道：

  • 医药生物（集采政策完善，龙头份额稳定）
  • 快递（单价企稳，价格战有望结束）
  • 轮胎（利空压制因素边际缓解）
  • 食品饮料（高端白酒稳健增长，次高端持续扩容）

• 碳中和指数表现：自2020年9月构建以来，累计收益率达53%，较沪深300超额收益53%，显示碳中和板块表现突出。

6. 掘金“专精特新”企业

• 政策支持：国家支持“专精特新”中小企业发展，提升创新能力，解决“卡脖子”问题。
• 企业名单：我国已公布3批共计4762家国家级“专精特新”企业，其中390家已A股上市，涉及工业机械、电子元件、生物科技、半导体、航天军工等主题板块。

风险提示

• 房产税试点改革超预期
• 通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

行业与资产表现数据

行业表现（2021年5月~10月）

• 上游原材料：采掘上涨38.1%，化工上涨24.41%，钢铁上涨8.59%，有色金属上涨29.75%，建筑材料下跌9.03%
• 中游制造：电气设备上涨43.49%，国防军工上涨19.79%，电子上涨6.91%，机械设备上涨8.34%，通信上涨8.07%
• 下游消费：食品饮料下跌7.37%，医药生物下跌11.15%，社零温和回暖，消费估值下跌较大
• 金融房建：房地产下跌11.17%，金融板块整体下跌6.17%

大类资产表现（截至2021/10/22）

• 股票：上证综指上涨0.3%，上证50上涨0.7%
• 商品：上涨14.4%
• 债券：上涨1.1%
• 黄金：下跌1.3%

结论

本报告指出，在当前滞胀阶段，应重点关注下游消费板块的修复机会，以及高景气成长、碳中和等赛道的投资价值。同时，需警惕房产税试点改革对经济周期的潜在影响，以及美联储政策变动对全球市场的影响。整体上，建议投资者把握结构性机会，关注“专精特新”企业的长期发展潜力。