立讯精密（002475）总结
核心内容
立讯精密在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，Q3营收同比增长80.08%，净利润同比增长107.67%，扣非净利润同比增长113.19%，经营性净现金流同比增长74.54%。公司全年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润为24.5亿-26.2亿，同比增长45-55%。分析师坚定推荐公司，认为其作为A股稀缺的整机平台型厂商，中长期成长路径清晰。
主要观点
- Q3业绩超预期：公司Q3业绩处于预告上限，消费电子和通讯板块均发力，尤其在大客户新品出货、备货以及模组项目良率爬坡方面表现优于市场预期。
- 通讯板块增长潜力：随着5G建设提速，公司凭借精密制造能力和LDS工艺技术，有望在通讯领域实现突破。预计19年通讯板块营收将超市场预期。
- 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2018年研发费用同比上升62.7%，表明其在技术升级和产品创新方面有较强投入。
- 四季度增长预期：公司预计四季度归母净利润同比增长29.5%-57.38%，主要依赖大客户新品放量和通讯板块的持续增长。
- 盈利质量提升：公司毛利率提升，前三季度毛利率为20.73%，相比H1提高1.03%，且运营效率优化，盈利质量持续改善。
关键信息
业绩表现
- 2018年Q3营收：101.05亿元，同比增长80.08%
- 2018年Q3净利润：8.31亿元，同比增长107.67%
- 2018年Q3扣非净利润：8.12亿元，同比增长113.19%
- 2018年前三季度净利润：同比增长53.12%，处于预告上限
- 2018年全年净利润：预计24.5亿-26.2亿，同比增长45-55%
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- EPS预测：2018年为0.62元/股，2019年为0.91元/股
- 净利润预测：2018年为25.43亿元，2019年为37.49亿元，同比增速分别为50.45%和47.39%
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率(%) |
净利润（百万元） |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
| 2018E |
33,932.17 |
48.66 |
2,543.42 |
50.45 |
0.62 |
| 2019E |
49,098.09 |
44.69 |
3,748.74 |
47.39 |
0.91 |
| 2020E |
66,507.96 |
35.46 |
5,047.60 |
34.65 |
1.23 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
21.50% |
20.00% |
20.50% |
20.50% |
20.50% |
| 净利率 |
8.40% |
7.41% |
7.50% |
7.64% |
7.59% |
| ROE |
10.28% |
13.07% |
15.92% |
19.47% |
21.30% |
| ROIC |
18.19% |
19.37% |
19.07% |
20.53% |
26.58% |
| 市盈率 |
57.35 |
39.23 |
26.08 |
17.69 |
13.14 |
| 市净率 |
5.89 |
5.13 |
4.15 |
3.45 |
2.80 |
| EV/EBITDA |
23.88 |
26.89 |
19.65 |
13.24 |
10.24 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
4,637.30 |
4,008.26 |
2,714.57 |
3,927.85 |
5,320.64 |
| 应收账款 |
4,837.12 |
7,228.97 |
11,052.28 |
12,973.65 |
19,571.72 |
| 存货 |
2,121.66 |
3,473.75 |
5,373.03 |
7,252.58 |
10,039.89 |
| 资产总计 |
20,954.81 |
26,885.88 |
33,416.48 |
40,148.58 |
51,475.39 |
负债和股东权益
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 负债合计 |
8,824.90 |
12,960.99 |
16,366.06 |
19,713.57 |
26,437.12 |
| 股东权益合计 |
12,129.90 |
13,924.90 |
17,050.42 |
20,435.01 |
25,038.27 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,309.99 |
168.84 |
944.48 |
4,629.10 |
33.02 |
| 投资活动现金流 |
-3,801.25 |
-2,596.00 |
-2,929.69 |
-1,521.95 |
-995.41 |
| 筹资活动现金流 |
5,092.53 |
1,875.32 |
691.52 |
-1,893.88 |
2,355.17 |
风险提示
- 中美贸易冲突升级
- 下游需求放缓
- 5G进程缓慢
- 客户导入不及预期
