教育行业港股教育2019年度策略：风险与机遇并存-20190102-光大证券-48页_3mb

光大证券2019年度港股教育行业策略总结

核心内容

2019年港股教育行业面临政策调整与市场情绪波动的双重影响，但长期来看，民办教育仍处于政策扶持与开放阶段。教育行业具有抗周期性、必选消费特性及稳定性强的特点，未来将受益于社会教育需求的增长和政策的逐步完善。

主要观点

• 政策变化与市场情绪：2018年政策调整导致教育板块估值大幅下跌，但政策变动对行业实际影响有限，市场情绪反应更显著。2019年政策落地后，市场或将更理性地评估其对行业的影响。
• K-12与高等教育双轮驱动：分析师长期看好K-12及高等教育板块，认为两者在不同市场环境中具备不同的增长逻辑。
• 民办K-12学校：主要依赖品牌效应和可复制性，以提供更优质的教育服务吸引家长。随着品牌效应的增强，学费收入及学生数量增长可推动估值提升。
• 民办高等教育：面临较高的进入壁垒，主要通过学费提升及并购扩张实现增长。当前港股教育公司估值较低，存在估值修复空间。
• 估值分析：港股教育公司整体PE估值处于13x左右，低于合理估值区间（15-20x），政策落地后，行业可能迎来估值修复。

关键信息

民办教育政策演变

• 起步探索期（1978-1999）：鼓励社会力量办学，逐步确立民办教育的地位。
• 法律规范期（2003-2018）：《民办教育促进法》颁布及修改，明确区分营利与非营利性民办学校。
• 新时期（2019年以后）：《民促法实施条例》最终落地，为行业提供更明确的指导。

教育行业发展趋势

• 教育经费支出持续增长，占GDP比例连续六年超4%。
• 家长教育支出持续上升，教育消费指数上涨150%，行业长期增长趋势明确。
• K-12适龄人口在2020年结束负增长，将带来新的市场需求。
• 高等教育毛入学率持续提升，未来增长主要依赖民办高校扩张。

民办K-12学校商业模式

• 差异化服务：为家长提供比公立学校更好的教育质量，不依赖学区房。
• 品牌建设：通过教学质量、师资力量及课程体系打造品牌，形成正反馈循环。
• 扩张路径：轻资产模式，通过合作分成及租赁快速复制办学模式。

民办高等教育商业模式

• 应用型大学为主：以就业为导向，提升学生实用技能。
• 增长逻辑：主要依赖学费提升及并购扩张。
• 政策影响：非营利性高校收购可能受限，营利性高校将享有税收优惠。

估值分析

• PE估值：单体成熟学校合理PE估值在15-20x之间。
• beta失真：当前港股教育beta偏高，建议参考必选消费行业beta（0.7-1.0）。
• 估值模型：PE = 1 / (WACC - g)，其中WACC和g是影响估值的关键变量。

公司分析

枫叶教育（1317.HK）

• 行业地位：中国K-12教育领军者，拥有22年办学经验。
• 品牌优势：世界百强大学录取率持续上升，拥有优质师资与教师培养体系。
• 业绩表现：2018年营收增长23.8%，净利润增长30.14%。
• 盈利预测：2019-2021年收入分别增长22.29%、22%、18%；净利润增长25.19%、25%、22%。
• 评级：维持“买入”评级。

宇华教育（6169.HK）

• 行业地位：华中地区K-12教育龙头，河南“北大清华梦工厂”。
• 品牌与扩张：凭借教学质量形成品牌效应，轻资产模式促进快速扩张。
• 业绩表现：2018年营收增长41%，净利润增长48%。
• 盈利预测：2019-2021年收入分别增长21%、9%、9%；净利润增长18%、23%、8%。
• 评级：维持“买入”评级。

新高教集团（2001.HK）

• 行业地位：中国领先的民办高等教育集团，专注于应用型教育。
• 内生增长：已拥有7所院校，预计2023年在校生人数达13.8万人。
• 外延并购：并购经验丰富，未来将继续扩大规模。
• 业绩表现：2018年营收增长67.41%，净利润增长19.83%。
• 盈利预测：2019-2020年收入分别增长72.18%、21.56%；净利润增长44.77%、31.21%。
• 评级：维持“买入”评级。

新华教育（2779.HK）

• 行业地位：长三角地区最大的民办高等教育集团，注重实训和多样化课程。
• 内生增长：通过学费上调及继续教育业务实现增长。
• 外延并购：计划利用IPO资金进行并购，提升市场占有率。
• 业绩表现：2018年营收增长19.68%，净利润增长23.37%。
• 盈利预测：2019-2020年收入分别增长15.72%、12.87%；净利润增长15.06%、13.01%。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不确定性：政策变动可能对民办教育行业造成不确定性影响。
• 教学质量下滑：若公司忽视教育规律，教学质量下降将影响市场认可度。
• 外延扩张风险：并购整合不达预期可能影响公司增长。
• 盈利不达预期：若公司无法实现预期的收入和利润增长，可能影响估值。

结论

2019年港股教育行业面临政策调整带来的短期波动，但长期来看，民办教育仍具有较大的发展潜力。K-12与高等教育板块分别因品牌效应与并购扩张具有不同增长逻辑，整体估值存在修复空间。公司层面，具备良好品牌与扩张能力的教育公司值得关注。