2019年纺服行业投资策略：关注海外产能先行者，精选品牌细分龙头-20190102-中泰证券-48页_2mb

2019年纺服投资策略总结

核心内容

2019年纺织服装行业投资策略聚焦于海外产能转移和棉价上涨带来的业绩弹性。整体来看，纺织制造板块在产能向海外转移背景下竞争力及集中度有望持续提升，而品牌服装板块则面临终端消费疲弱及库存压力，短期内仍有压力。但随着80/90后成为消费主力，电商和购物中心渠道兴起，品牌服装的渠道资源向龙头倾斜，中高端及大众品牌均有不同机会。

主要观点

纺织制造板块

1. 产能转移趋势明显：由于人力成本高、利润率低，纺织制造产能加速向越南、印度等低成本国家转移，国内龙头具备先发优势，有望受益于成本优势。
2. 棉价上涨提升业绩弹性：国内棉花供需缺口显现，棉价预计中长期上涨，棉纺企业库存充足，具备较强的库存增值能力。
3. 估值处于历史低位：受终端需求放缓和贸易摩擦影响，纺织制造板块市盈率下降，估值处于较低水平，具备投资潜力。
4. 重点推荐企业：健盛集团、百隆东方、华孚时尚，因其在海外产能布局、库存管理及棉价上涨弹性方面表现突出。

品牌服装板块

1. 渠道资源集中：购物中心和电商渠道增长迅速，品牌在渠道中竞争力增强，渠道资源向品牌力强的龙头倾斜。
2. 中高端品牌表现稳健：中高端品牌客户忠诚度高，价格敏感度低，受益于产品力和VIP管理能力的提升，有望超越行业增长。
3. 大众品牌需提升性价比：低线城市消费升级与一二线城市消费降级并存，大众品牌需通过高效供应链提升产品售罄率和性价比。
4. 童装行业景气度高：80/90后成为主要消费群体，推动童装行业快速增长，行业集中度有望提升。

关键信息

海外产能布局

• 健盛集团：越南产能占比已达43%，预计2020年棉袜越南产能占比达61%，无缝内衣占比达46%。
• 百隆东方：越南产能占比43%，预计2020年达61%，公司客户为全球快时尚品牌，具备较强议价能力。
• 华孚时尚：越南产能占比达32%，2018年规划新增越南产能50万锭，原材料库存占收入比重高。

棉价上涨与库存管理

• 棉价上涨周期：2019年预计棉价持续上涨，棉纺企业毛利率提升显著，库存增值收益明显。
• 库存占比：健盛集团、百隆东方、华孚时尚的原材料库存占收入比重分别为20%-30%，具备较强的库存增值能力。
• 毛利率弹性：若棉价上涨50%，新野纺织、华孚时尚、百隆东方的毛利率分别提升7.24%、7.77%、7.22%。

渠道变化与品牌管理

• 电商与购物中心：2018年电商及购物中心渠道占比分别达30%、25%，渠道资源向品牌集中。
• 中高端品牌：歌力思、ICICLE、之禾等通过产品力和会员管理提升客户粘性，2018年销售增速显著。
• 多品牌战略：中高端品牌通过收购或培育多品牌提升竞争力，如歌力思收购海外设计师品牌，安正时尚以自主培育为主。

大众品牌与供应链优化

• 供应链效率提升：森马服饰、太平鸟、拉夏贝尔、海澜之家等通过优化供应链提升售罄率和店效。
• 高性价比品牌：优衣库凭借高效供应链和产品力在国际竞争中表现突出，国内大众品牌需借鉴其经验。

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响终端需求，导致收入与利润增速下降。
• 棉价大幅波动：可能影响企业毛利率及库存收益。

投资建议

• 纺织制造：关注健盛集团、百隆东方、华孚时尚，因其在海外产能布局及棉价上涨弹性方面优势显著。
• 品牌服饰：关注歌力思（产品力及VIP管理能力提升）、森马服饰（供应链优化及童装业务增长）。

行业趋势与前景

• 纺织制造：海外产能释放及棉价上涨将推动行业集中度提升，龙头公司盈利能力增强。
• 品牌服装：中高端品牌具备更强抗经济波动能力，大众品牌需提升性价比与供应链效率。
• 童装行业：未来五年CAGR达9.5%，行业集中度有望提升，龙头公司受益。

图表引用

• 图1：2017-2018年服装类销售额同比
• 图2：2017Q1-2018Q3品牌服装&家纺板块存货规模
• 图3：2017Q1-2018Q3品牌服装板块收入/归属净利润增速
• 图4：2017Q1-2018Q3纺织制造板块收入/归属净利润增速
• 图5：2017Q1-2018Q3纺织制造板块盈利能力
• 图6：2016-2018年棉价走势
• 图7：2017年末各棉纱上市公司原材料库存与收入比
• 图8：2010-2017年棉价及主要棉纱公司毛利率变动
• 图9：2010-2017年棉价及主要棉纱公司归属净利润增速
• 图10：2017.1-2018.9天猫&淘宝男/女/童装及家纺品牌数
• 图11：2018.7-12月天猫平台男/女/童装及家纺TOP5品牌集中度
• 图12：2010-2017年国内大众/中高端收入增速及优衣库海外收入增速
• 图13：2012-2017年国内主要中高端女装上市公司研发费用占比
• 图14：2010-2017年国内男装市场TOP10市占率变化
• 图15：2010-2017年国内女装市场TOP10市占率变化
• 图16：2003-2022E童装及服装行业整体规模及增速
• 图17：2012-2017年国内主要中高端女装上市公司毛利率、净利率
• 图18：2017-2018年歌力思毛利率、净利率
• 图19：2010-2017年国内服装行业、城镇/农村人均可支配收入增速
• 图20：2017.2优衣库公布的147家供应商分布情况
• 图21：优衣库SPA模式
• 图22：2017-2018年国内主要大众品牌电商收入占比/增速情况
• 图23：国内大众品牌在提升供应链效率方面的措施