港股教育2019年度策略_风险与机遇并存_48页_3mb

光大证券港股教育行业2019年度策略总结

核心内容

光大证券发布的《港股教育2019年度策略》分析了2018年教育行业在政策变化下的表现，并展望了2019年的行业发展趋势。报告指出，民办教育在政策扶持下长期发展态势良好，但短期内受到政策不确定性影响较大。教育行业估值受到《民促法送审稿》的冲击，整体下降，但未来有望逐步修复。

主要观点

1. 民办教育政策及行业回顾

• 教育政策不断完善，民办教育在中长期来看具有发展动力。
• 2018年教育板块估值大幅调整，从年中30x降至13x。
• 幼儿园阶段政策最为严格，禁止资本化，而K-12和高等教育阶段则有更多政策支持。

2. 民办K-12学校行业及商业模式

• 民办K-12学校已从公立学校的补充发展为与之并重。
• 中高端民办K-12学校通过品牌和教学质量吸引家长，具有较强的可复制性。
• K-12适龄人口在2020年将结束负增长，市场需求将持续增长。

3. 民办高等教育行业及商业模式

• 民办高校主要以应用型大学为主，注重就业导向，属于非充分竞争市场。
• 高等教育毛入学率持续提升，未来主要依赖民办高校扩张来实现增长。
• 收购和兼并是民办高校扩张的重要方式，具有较高的估值潜力。

4. 学校类资产估值探讨

• 学校资产估值应考虑WACC和长期增长率。
• 假设下，成熟学校合理PE估值区间在15-20x之间。
• 高教行业估值由内生增长空间和外延并购预期共同决定。

关键信息

5. 风险提示

• 教育政策变动可能对民办学校在校生人数、学费及盈利能力造成不确定性影响。
• 教学质量下滑可能影响市场认可度，进而影响公司长期发展。
• 并购整合不及预期可能影响企业扩张进度。

2019年行业展望

• 民办K-12和高等教育板块长期看好。
• 高教板块估值有望修复，PE可能回升至15-20x。
• K-12学校品牌建设逐步显现正反馈效应，有助于提升盈利能力和估值。

公司分析

1. 枫叶教育（1317.HK）

• 中国K-12教育领军企业，拥有22年办学经验。
• 2018年营收13.41亿元，同比增长23.83%；净利润5.4亿元，同比增长30.14%。
• 品牌影响力强，轻资产模式助力扩张。
• 维持“买入”评级，预计未来三年收入和利润持续增长。

2. 宇华教育（6169.HK）

• 华中地区K-12教育龙头，品牌和教学质量突出。
• 2018年营收11.95亿元，净利润6亿元，同比增长显著。
• 收购整合有效，提升盈利能力。
• 维持“买入”评级，未来增长潜力大。

3. 新高教集团（2001.HK）

• 中国领先的民办高等教育集团，专注应用型教育。
• 2018年营收2.1亿元，净利润15亿元，增长迅速。
• 多元化增长手段，外延并购经验丰富。
• 维持“买入”评级，未来增长空间广阔。

4. 中国新华教育（2779.HK）

• 长三角地区最大的民办高教集团，注重实训和就业。
• 2018年营收2.0亿元，净利润1.4亿元，同比增长显著。
• 外延并购积极，提升市场竞争力。
• 维持“买入”评级，未来增长稳定。

总结

2019年港股教育行业面临政策变动带来的不确定性，但长期发展势头良好。民办K-12和高等教育板块分别具有不同的增长逻辑和估值空间，其中K-12学校通过品牌建设和质量提升实现正反馈，而高等教育则依赖于学费上涨和并购扩张。教育行业具有稳定的现金流和抗周期特性，未来估值有望逐步修复，尤其是高等教育板块。在选择投资标的时，应综合考虑内生增长潜力和外延并购能力，以资产价值为依据进行评估。整体来看，教育行业在政策逐步明朗化后，将重回理性估值轨道。