钢铁行业2019年度投资策略报告：进退之间-20190102-中泰证券-35页_2mb

钢铁行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

• 行业概况：2019年钢铁行业面临需求端稳定与供给端放松的双重变化，整体需求预计为9.29亿吨，同比小幅下滑0.3%。
• 评级与分析师：报告评级为中性，由笃慧、赖福洋、邓轲三位分析师共同撰写，研究助理为曹云。
• 市场表现：2018年钢铁行业经历了三年盈利牛市，行业总市值达621.117亿元，流通市值达560.287亿元。

主要观点

需求端保持韧性

• 地产支撑：房地产投资仍为钢铁需求的重要支撑，预计2019年地产投资保持韧性，同比增长6%。
• 基建发力：2019年基建投资有望回升，同比增长10%，但受财政政策影响，其增长空间仍需观察。
• 制造业投资：制造业投资增长难持续，主要受制于远期经济预期和政策限制，预计2019年制造业投资增长为-1.0%。
• 出口隐忧：贸易摩擦影响出口前景，预计2019年净出口量为5800万吨，同比增长4.3%，但增速较2018年有所放缓。

供给端红利退潮

• 环保限产政策退出：环保限产政策在2018年达到高峰，但随着经济下行压力增大，政策逐渐宽松，供给端限制性措施有所减少。
• 产能置换与技改：2018年钢铁行业资本开支增速与产能增速出现背离，主要集中在产能置换、技改和环保设备升级，未来三年产能置换计划总量逾7300万吨，但不产生净产能扩张。
• 成本优势回归：随着环保政策放松，民营钢企成本优势有望重新显现，对冲部分产能利用率下降带来的影响。

关键信息

钢铁需求预测

• 自上而下测算：2019年国内钢铁需求预计为8.68亿吨，同比下降0.9%。
• 自下而上测算：2019年国内钢铁需求预计为8.71亿吨，同比下降0.5%。
• 综合预测：结合两种测算方法，2019年钢铁需求总量预计为9.29亿吨，同比小幅下滑0.3%。

供给与产能利用率

• 行业产能利用率：预计2019年行业产能利用率将回落至80.93%，较2018年下降2.23%。
• 实际产能增量：2019年实际产能环比净增加2900万吨，主要来源于环保政策放松带来的隐性产能释放。
• 环保政策影响：环保限产政策的退出将对行业盈利产生积极影响，但需关注政策执行的稳定性。

投资策略

• 关注优质企业：在供给端放开和需求端稳定的背景下，建议关注优质民营上市公司如方大特钢、南钢股份，以及技术领先的行业龙头企业如宝钢股份。
• 风险提示：需警惕财政约束导致基建回升有限、地产调控收紧、环保限产退出节奏反复等风险。

图表目录

• 图表1：2015年钢厂停产不完全统计
• 图表2：2016-2018行业经历了三年盈利牛市
• 图表3：2014-2017年财政政策取向变化
• 图表4：2014年以来首套房贷利率与折扣走势图
• 图表5：2016-2018年地产与基建走势趋同与背离
• 图表6：“地条钢”清理整顿逐渐蔓延至全国
• 图表7：2018年7-8月唐山地区环保限产政策
• 图表8：2018年钢铁下游需求占比
• 图表9：螺纹钢与其他钢材品种间毛利差值
• 图表10：2018年房价增速维持高位
• 图表11：2015年以来不同层级城市房价接力式上涨
• 图表12：主要国家居民部门杠杆率
• 图表13：我国居民住房交易杠杆率处于健康水平
• 图表14：我国居民债务偿付能力较高
• 图表15：商品房销售面积增速五年均值持续位于中枢值以上
• 图表16：地产销售和利率成密切负相关关系
• 图表17：2014年以来首套房贷利率浮动情况
• 图表18：2018年央行连续四次降准
• 图表19：2018年地产库存重建速度缓慢
• 图表20：地产库存仍在底部
• 图表21：分层级城市潜在库销比
• 图表22：地产销售向竣工传导周期延长
• 图表23：出口对经济的拉动至关重要
• 图表24：2017年四季度以来基建投资大幅下滑
• 图表25：出口前景现隐忧
• 图表26：消费走弱
• 图表27：贸易摩擦爆发后政府对于基建表态转向积极
• 图表28：基建投资（不含电力）细分资金来源
• 图表29：地方政府专项债8月开始加速发行
• 图表30：城投债压力有所缓解
• 图表31：2018年非标资金大幅萎缩
• 图表32：2018年工业企业资产负债率小幅抬升
• 图表33：2018年制造业投资持续扩张
• 图表34：制造业不同类别固定资产投资所占比例
• 图表35：制造业不同类别固定资产投资增速
• 图表36：传统耗能行业细分固投增速趋势
• 图表37：2018年传统耗能行业细分固投增速贡献
• 图表38：传统制造行业细分固投增速趋势
• 图表39：2018年传统制造行业细分固投增速贡献
• 图表40：2018年三季度开始工业企业盈利增速开始回落
• 图表41：自上而下国内钢铁需求测算
• 图表42：分行业需求测算
• 图表43：国内外热卷市场价格比较
• 图表44：我国钢材出口情况
• 图表45：2019年主要海外经济体GDP预测
• 图表46：全球钢铁需求（除中国）变化
• 图表47：钢材净出口量及增速
• 图表48：钢铁内外需求及需求总量增速

风险提示

• 财政约束：基建回升力度可能受限。
• 地产调控：地产调控可能大幅收紧，影响需求。
• 环保限产：环保限产退出节奏反复，可能对行业盈利产生不确定性。
• 统计数据局限性：数据可能存在偏差，需谨慎对待。